20210424-天风证券-苏交科-300284.SZ-短期盈利能力承压_检测业务表现较为亮眼_4页_818kb

苏交科（300284）总结

核心内容概述

苏交科在2020年及2021年第一季度的业绩表现显示，短期盈利能力受到一定压力，但部分新业务展现出较强的增长潜力。尽管2020年整体营收和净利润同比下滑，但2021年第一季度净利润实现大幅增长，主要得益于2020年第一季度的低基数效应。公司正在积极拓展环境、智能交通等新领域，以增强其在传统基建周期中的抗风险能力。

主要观点

• 短期业绩承压：2020年公司实现营收55.0亿元，同比-7.8%；归母净利润3.9亿元，同比-46.3%；扣非归母净利润同比-51.6%。
• 现金流改善：2020年公司CFO净流入7.85亿元，同比增加1亿元，主要受益于收现比提升及付现比下降。
• 2021年第一季度业绩亮眼：实现收入8.6亿元，同比+23.9%；归母净利润0.35亿元，同比+350.7%，主要因基数较低。
• 新业务增长潜力：环境、智能交通等新业务表现突出，其中环境检测业务承接额同比增长25%，工程检测业务承接额增长超20%。
• 财务费用率上升与减值损失影响：2020年公司期间费用率同比+1.87%，财务费用率上升；资产（含信用）减值损失占收入比重提升至7.99%，对净利率造成一定压力。
• 下调盈利预测与评级：考虑到此前设计、检测业务收入和毛利率预测偏高，公司21-22年归母净利润预测下调至5.3/6.2亿元，并引入23年预测7.3亿元。基于此，公司投资评级由“买入”调整为“增持”。
• 估值调整：参考可比公司21年Wind一致预期PE均值9.61倍，给予苏交科21年10.7倍PE，目标价5.89元。

关键信息

财务数据和估值

可比公司估值

财务预测摘要

营业收入增长预测

• 2021年预测增长15.05%，2022年增长16.66%，2023年增长17.46%。

净利润预测

• 2021年预测增长36.72%，2022年增长17.30%，2023年增长17.78%。

毛利率与净利率

• 2020年综合毛利率35.83%，同比-2.49pct。
• 2020年净利率7.06%，同比-4.80pct。

ROE与ROIC

• 2020年ROE为7.62%，2021年预测ROE为9.63%，2022年预测ROE为10.36%，2023年预测ROE为11.12%。
• 2020年ROIC为14.09%，2021年预测ROIC为19.72%，2022年预测ROIC为18.60%，2023年预测ROIC为30.81%。

风险提示

• 订单回暖不及预期。
• 肺炎疫情对国内外经营影响超预期。

投资评级

• 行业：建筑装饰/基础建设
• 6个月评级：增持（调低评级）
• 当前价格：5.69元
• 目标价格：5.89元

结论

苏交科在2020年和2021年第一季度经历了短期盈利压力，但其在检测、环境和智能交通等新业务领域的表现较为亮眼，显示出较强的业务拓展能力。尽管财务费用率上升和减值损失增加对盈利能力造成一定影响，但公司通过优化现金流管理，为未来增长奠定了基础。基于新业务的潜在增长，分析师下调了公司盈利预测，并调整了投资评级为“增持”。