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苏交科：外延式扩张步伐明显加快

核心内容

苏交科（300284.sz）是一家专注于交通工程咨询的公司，正加速推进外延式扩张战略，致力于成长为“国内一流的工程咨询公司”。公司通过并购和设立分支机构，实现了全国布局，省外收入占比从2008年的12.35%增长至2013年的40.79%。2014年一季度公司业绩好于去年同期，营业收入同比增长25.57%，净利润同比增长31.52%。公司主要业务包括工程咨询、工程承包、设计、监理等，其中设计业务贡献最大。公司毛利率上升略超预期，盈利预测显示2014-2016年EPS分别为0.52元、0.65元和0.82元，维持“买入”评级。

主要观点

• 新型城镇化推动交通基础设施建设：随着新型城镇化建设的推进，城市公路、铁路、轨道交通建设仍具备加速度，为交通工程咨询行业带来巨大市场空间。
• 交通工程咨询行业前景广阔：我国勘察、设计、咨询、监理、检测行业的营业收入占全社会固定资产投资规模的比重自2001年以来稳步提升，预计2014-2015年交通固定资产投资规模与2013年持平，交通工程咨询市场容量将达千亿元。
• 公司业绩增长显著：2014年一季度公司实现营业收入26421.04万元，同比增长25.57%；实现归属于上市公司股东净利润3060.19万元，同比增长31.52%。
• 外延式扩张明显加速：公司通过多次并购，如杭州华龙交通勘察设计有限公司、甘肃科地工程咨询有限责任公司、江苏三联安全评价咨询有限公司和厦门市市政工程设计院有限公司，拓展了业务地域和产品多样性，增强了市场竞争力。
• 盈利预测上调：由于毛利率上升略超预期，公司2014-2015年EPS（除权后）被小幅上调至0.52元和0.65元，预计2016年EPS为0.82元。

关键信息

财务数据预测（单位：百万元）

业务结构

• 工程咨询业务：公司核心业务，2013年收入占比83.61%，利润占比95.19%。
• 设计业务：占总收入48.44%，贡献利润54.39%。
• 工程承包业务：收入占比15.68%，利润占比5.05%。
• 其他业务：包括监理、受托研究开发和技术咨询等。

收购情况

• 2012年7月：收购杭州华龙交通勘察设计有限公司70%股权。
• 2013年1月：收购甘肃科地工程咨询有限责任公司70%股权。
• 2013年9月：收购江苏三联安全评价咨询有限公司100%股权。
• 2014年4月：收购厦门市市政工程设计院有限公司83.58%股权。

营收与利润增长

• 2013年公司营业收入同比增长38.05%，净利润同比增长31.32%。
• 2014年预计营业收入同比增长26.87%，净利润同比增长34.06%。
• 2015年预计营业收入同比增长24.74%，净利润同比增长26.21%。
• 2016年预计营业收入同比增长21.90%，净利润同比增长24.98%。

风险因素

• 应收账款回收风险：若经济不景气，业主拖延交款，公司回款时间将延长。
• 海外业务风险：海外项目存在政治、经济和管理风险。
• 固定资产投资增速下滑：可能导致公司新签订单量低于预期。
• 收购标的业绩不佳：可能影响公司整体业绩表现。

股价催化剂

• 固定资产投资规模超预期。
• 外延式扩张步伐进一步推进。
• 公司承接的订单量增加。

市场空间

• 城市轨道交通：2013年运营里程达2509公里，增长22.87%。
• 公路建设：2013年完成固定资产投资13692亿元，同比增长7.7%。
• 西部地区公路建设呈现后来者居上之势，2013年西部地区完成投资5347.3亿元，同比增长28.0%。

未来展望

• 随着新型城镇化和交通基础设施投资的持续增长，苏交科有望在未来几年内保持良好增长态势。
• 公司将继续通过外延式扩张，拓展业务范围和市场份额。
• 作为建筑早周期行业，交通工程咨询业务量将随之增加，公司业绩有望进一步提升。

分支机构情况

• 公司在全国范围内设立多个分支机构，覆盖多个城市。
• 省外收入占比持续升高，表明公司全国布局已初见成效。

超募资金使用情况

• 2012年3月：提前偿还银行贷款11000万元。
• 2012年6月：临时补充流动资金17000万元。
• 2012年7月：收购杭州华龙交通勘察设计有限公司70%股权3636万元。
• 2013年1月：收购甘肃科地工程咨询有限责任公司70%股权2041万元。
• 2013年9月：收购江苏三联安全评价咨询有限公司100%股权352.64万元。
• 2014年3月：提前偿还银行借款及补充流动资金11000万元。
• 2014年4月：收购厦门市市政工程设计院有限公司83.58%股权15990.3万元。

结论

苏交科凭借技术实力和资本实力，已实现多次外延式扩张，业务范围和市场份额不断扩大。随着新型城镇化和交通基础设施投资的持续增长，公司有望在未来几年内保持良好的业绩增长，维持“买入”评级。