深度报告-20210725-天风证券-电气设备行业深度研究_负极_群雄逐鹿一体化_看好技术迭代+工艺know-how降本_51页_2mb

电气设备行业总结：负极市场格局与发展趋势

核心内容

负极材料是锂离子电池的关键组成部分，目前行业格局较为分散，全球CR3占比为38%，国内CR3占比为56%。负极企业包括贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、尚太科技、翔丰华等，其中贝特瑞、璞泰来、杉杉股份为全球前三，国内市占率均在15%-20%之间，未拉开绝对差距。

主要观点

1. 行业格局分散的原因

• 客观原因：技术路线、产品参数、客户分层导致价格和盈利分层。贝特瑞主打高端天然石墨，翔丰华偏低端；璞泰来、贝特瑞、中科电气等主打高端人造石墨，尚太、凯金主打低端。
• 主观原因：负极赛道盈利状况良好，毛利率普遍在25%以上，企业扩产意愿不强，导致行业增速缓慢。

2. 未来行业格局演变

• 演变1：市场相互渗透
  消费电子市场增速放缓，动力和储能市场成为新的增长点，预计2025年增速保持在40%以上。璞泰来、贝特瑞、中科电气等企业正在加速扩产，以抢占动力市场。

• 演变2：加速洗牌，竞争优于电解液，次于隔膜
  负极企业处于技术迭代和成本竞争之间，相较于电解液，竞争更激烈；相较于隔膜，竞争相对较弱。未来行业将逐步集中。

• 演变3：真正的龙头=技术+成本优势
  未来负极行业龙头将具备以下特征：

  • 技术领先：掌握硅基负极等新一代技术；
  • 成本优势：通过纵向一体化和工艺know-how实现有效降本。

关键信息

技术迭代方向：硅基负极

• 硅基负极理论克容量达4200mAh/g，是下一代负极材料，但因导电性差和体积膨胀问题，尚未大规模商用。
• 硅基负极主要分为硅碳（Si/C）和硅氧（SiO/C）两种类型，其中硅氧因体积膨胀较小，应用更广。
• 日本信越在硅氧技术上领先，贝特瑞是国内硅基负极的先行者，已实现批量供货。
• 璞泰来与中科院物理所合作，硅碳技术处于发力阶段。

成本竞争：纵向一体化+工艺know-how

• 一体化是降本关键，企业通过自建石墨化、炭化等工序提升效率和利润。
• 石墨化成本占比最大，占总成本约42%，电费占石墨化成本约60%。低电价区域（如内蒙）有助于降本。
• 尚太科技石墨化成本最低，其电价和电耗均优于同行，具有明显优势。
• 焦类（针状焦）成本较高，但供应稳定，企业通过参股保障供应。

企业布局

• 璞泰来：已实现石墨化自供比例达90%，并参股振兴炭材，布局针状焦。
• 贝特瑞：布局硅基负极，拥有3000吨石墨化产能，预计2023年石墨化产能达30万吨。
• 中科电气：石墨化自供比例提升至63%，一体化布局较早。
• 尚太科技：石墨化出身，成本优势明显，预计2023年石墨化产能达12万吨。

市场渗透

• 硅基负极在国内渗透率仅为2%，发展空间巨大。
• 人造石墨负极占2020年国内出货量的84%，比容量接近理论上限，需新一代技术突破。

推荐企业

• 璞泰来：一体化产能释放带来效率提升，技术与成本双优势明显，推荐重点关注。
• 贝特瑞：在硅基负极和高镍正极领域布局领先，具备技术迭代和成本优化潜力。
• 中科电气：一体化布局领先，石墨化自供比例高，盈利水平优异。

风险提示

• 电动车销量不及预期；
• 产能预测偏差；
• 产能投放不及预期；
• 焦类价格上涨超预期。

图表说明

• 图1：2020年全球锂电负极格局（%）；
• 图2：国内负极企业市占率（%）；
• 图3：宁德时代负极供应商结构（万吨、%）；
• 图4：人造石墨负极企业销售均价对比（万元/吨）；
• 图5：硅基负极成本结构（万元/吨）；
• 图6：石墨化成本对比（万元/吨）；
• 图7：石墨化装炉方式对比；
• 图8：石墨化炉类型及应用情况。

总结

负极行业未来将呈现技术迭代加速、成本竞争加剧、市场相互渗透的趋势。技术路线从天然石墨向人造石墨，再到硅基负极演进，而成本竞争则依赖一体化和工艺know-how。璞泰来、贝特瑞、中科电气等企业具备较强竞争力，有望成为未来行业龙头。