新能源锂电池系列报告之六：石墨化缺口仍在，工艺迭代及一体化布局重塑负极格局_25页_2mb

报告摘要

石墨化缺口仍在，工艺迭代及一体化布局重塑负极格局

核心内容概述

负极材料是锂电池四大关键材料之一，约占锂电池制造成本的8%。人造石墨因其在循环性能、安全性能及充放电倍率方面的优势，成为市场主流，市占率稳定在80%以上。天然石墨市场份额高度集中，而人造石墨市场相对分散，形成“三大四小”格局。随着新能源车、储能及消费电子需求增长，石墨化供需缺口持续存在，一体化布局成为负极企业提升毛利率的关键策略。

主要观点

1. 行业格局：人造石墨为主流，竞争分散但稳定

负极市场已形成“三大四小”格局，尚未出现绝对龙头。
“三大”企业（贝特瑞、璞泰来、杉杉股份）市场份额相近，而“四小”企业（尚太科技、中科电气、东莞凯金、翔丰华）追赶意愿强烈。
人造石墨市场份额稳定在79%左右，天然石墨则在2021年降至18%。
行业集中度相对稳定，CR7达88%，CR10保持在92%。

2. 工艺特点：石墨化成本高，箱式炉逐步替代坩埚炉，连续石墨化为革新方向

人造石墨生产流程复杂，其中石墨化是关键环节，占制造成本的55%，电费占石墨化成本的60%。
箱式炉较坩埚炉节能40%-50%，但工艺难度大，目前仅少数头部企业具备稳定生产能力。
连续石墨化具有能耗低、效率高、产品一致性好等优势，但石墨化程度较低，主要应用于低端动力领域，量产技术仍需突破。

3. 供需分析：石墨化供给缺口仍在，一体化布局提升企业竞争力

2021年石墨化产能为88万吨，预计2022年/2023年分别为111万吨/153万吨。
预计2022年/2023年人造石墨出货量分别为79万吨/104万吨，石墨化需求分别为87.8万吨/115.6万吨。
在中性假设下，2022年/2023年存在石墨化缺口分别为-6.5万吨/-8.4万吨；在保守假设下缺口进一步扩大至-18.1万吨/-23.7万吨。
石墨化自供率每提升25%，单吨毛利率可提升8%左右，一体化布局显著提升盈利能力。

关键信息

石墨化供需缺口测算

年份	人造石墨出货量（万吨）	石墨化需求（万吨）	石墨化产能（万吨）	开工率	石墨化供给（万吨）	石墨化供需缺口（万吨）
2021A	54	60.0	88	60%	52.86	-7.1
2022E	79	87.8	111	60%	69.66	-18.1
2023E	104	115.6	153	60%	91.86	-23.7
2022E	79	87.8	111	70%	81.27	-6.5
2023E	104	115.6	153	70%	107.17	-8.4
2022E	79	87.8	111	80%	92.9	5.1
2023E	104	115.6	153	80%	122.48	6.9

石墨化自供率与毛利率关系

自供率	单吨石墨化加工费（万元/吨）	中端人造石墨成本（万元/吨）	中端人造石墨价格（万元/吨）	单吨毛利润（万元/吨）	单吨毛利率（%）
0%	1.97	3.9	4.42	1.10	11.76
25%	1.64	3.57	4.42	1.44	19.23
50%	1.32	3.25	4.42	1.93	26.47
75%	0.99	2.92	4.42	2.92	33.94
100%	0.66	2.59	4.42	1.93	41.4

重点公司分析

公司	石墨化自供率（2021/2022E/2023E）	人造石墨产能（万吨）	毛利率变化趋势（2021E/2022E/2023E）	特点
璞泰来	69% / 80% / 88%	13 / 15 / 25	24.92% / 28.71% / 36.49%	自供率高，盈利能力强
贝特瑞	28% / 45% / 77%	12 / 20 / 30	25% / 36% / 41%	技术领先，海外客户多
杉杉股份	35% / 47% / 65%	9.2 / 14.2 / 19.2	25% / 36% / 41%	技术优势稳固市场地位
中科电气	38% / 67% / 76%	3.5 / 6 / 9	25% / 36% / 41%	扩产迅速，有望迈向一线
翔丰华	43% / 25% / 50%	9 / 9 / 9	25% / 36% / 41%	人造/天然石墨双驱动

投资建议

建议关注以下公司：

璞泰来：石墨化自供率高，盈利能力强。
中科电气：扩产迅速，一体化布局迈向一线厂商。
贝特瑞、杉杉股份：技术领先，地位稳固。
翔丰华：人造石墨与天然石墨双轮驱动，产能稳步提升。

风险提示

新能源汽车发展不及预期。
下游需求不及预期。
原材料价格波动。
石墨化产能扩张不及预期。

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