新能源与汽车行业：新能源锂电池系列报告之六，石墨化缺口仍在，工艺迭代及一体化布局重塑负极格局-20220308-华安证券-25页_1mb

石墨化缺口仍在，工艺迭代及一体化布局重塑负极格局

核心内容概览

负极材料是锂电池四大关键材料之一，成本占比约8%。人造石墨因循环性能、安全性能及充放电倍率优于天然石墨，市占率稳定在80%以上。然而，石墨化环节是人造石墨生产中的高能耗、高成本环节，占人造石墨制造成本的55%，电费占比达60%。石墨化供需缺口仍在，预计2022年和2023年缺口分别为-6.5/-8.4万吨和-18.1/-23.7万吨。一体化布局和自供率提升成为负极企业应对成本和供需压力的关键策略，自供率每提高25%，毛利率可提升8%。

主要观点

1. 行业格局

• 负极材料市场已形成“三大四小”格局，尚未出现绝对龙头。
• “三大”企业（贝特瑞、璞泰来、杉杉股份）市占相近，竞争激烈。
• “四小”企业（尚太科技、中科电气、东莞凯金、翔丰华）追赶“三大”意愿强烈。
• 天然石墨市场高度集中，贝特瑞和翔丰华占据主要份额，合计达80%。
• 人造石墨市场相对分散，主要由“三大”企业主导，份额约为20%-17%-14%。

2. 工艺特点

• 人造石墨生产流程复杂，主要包括预处理、造粒、石墨化和筛分包装。
• 石墨化是关键且高能耗环节，电费占成本60%，是降本核心。
• 坩埚炉是传统工艺，但因高能耗和环保问题逐步被箱式炉替代。
• 箱式炉较坩埚炉降低40%-50%耗电量，但工艺难度高，仅少数头部企业掌握。
• 连续石墨化是未来革新方向，具有高一致性、低能耗和高效率，但石墨化程度较低，目前主要用于低端市场。

3. 供需分析

• 2021年石墨化产能为88万吨，预计2022年和2023年分别增至111万吨和153万吨。
• 2021年人造石墨出货量55.7万吨，同比增长82.9%。
• 随着新能源车渗透率提升，人造石墨需求持续增长，预计2022年和2023年分别达79万吨和104万吨。
• 石墨化供需缺口在中性假设下为-6.5/-8.4万吨，保守假设下进一步扩大至-18.1/-23.7万吨。

4. 一体化布局

• 石墨化自供率提升有助于企业毛利率增长，预计2023年行业毛利率将达36%以上。
• 璞泰来、中科电气、贝特瑞、杉杉股份、翔丰华等企业加快一体化布局，提升自供率。
• 内蒙古、四川等低电价地区成为石墨化产能主要分布地。

关键信息

石墨化成本与能耗

• 石墨化成本占人造石墨制造成本的55%，电费占比高达60%。
• 坩埚炉单位耗电量为18000kW·h，箱式炉为12000kW·h，连续式炉为8000kW·h。

石墨化供需缺口

• 2021年石墨化供需缺口为-7.1万吨。
• 在保守假设下，2022年缺口为-18.1万吨，2023年为-23.7万吨。
• 在中性假设下，2022年缺口为-6.5万吨，2023年为-8.4万吨。

一体化布局对毛利率的影响

• 石墨化自供率每提高25%，毛利率提升8%。
• 2021年行业平均自供率为55%，预计2022年和2023年分别提升至65%和75%。

投资建议

• 关注石墨化自供率高的璞泰来，其毛利率有望提升至36%以上。
• 中科电气扩产迅速，有望迈向一线厂商。
• 贝特瑞、杉杉股份技术领先，市场地位稳固。
• 翔丰华具备人造石墨和天然石墨双驱动优势，产能稳步提升。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期。
• 下游需求不及预期。
• 原材料价格波动。
• 石墨化产能扩张不及预期。