20210805-中泰证券-负极行业专题报告_工艺迭代是焦点_一体化和连续石墨化有望拉开成本差距_51页_2mb

报告摘要

负极材料行业已形成“四大三小”的竞争格局，主要由贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中科电气、尚太科技等企业主导。随着新能源汽车的快速发展，负极材料需求持续上升，预计2021-2023年负极材料需求将从47.7万吨增加到89.5万吨。行业整体供需关系健康，但石墨化环节仍存在紧缺现象，预计将持续至2022年。

一体化与连续石墨化是核心竞争点
- 一体化布局有助于降低生产成本，提高毛利率。
- 连续石墨化技术具有显著的成本优势，预计将成为头部企业强化竞争优势的核心手段。
- 石墨化工艺从艾奇逊向箱式炉和连续式迭代，未来有望逐步替代现有技术。
产品与工艺差异化显著
- 负极材料具有较大的价格方差，高端产品工艺复杂，技术壁垒高。
- 中高端产品如高端人造石墨、硅碳负极等，其性能指标和市场需求持续提升。
- 硅碳负极具有高比容量、高功率、低膨胀、长循环寿命等优势，成为未来负极材料的重要发展方向。
成本结构与工艺优化是利润来源
- 人造石墨成本中，焦类原料和石墨化工序占比较大，分别约为42%和50%。
- 石墨化自供比例显著影响毛利率，提升20%可带来近6%的毛利率提升。
- 部分企业通过原材料甄别、工艺优化等手段实现降本，如杉杉股份、贝特瑞等。
行业集中度将提升
- 一体化和连续石墨化将提高行业准入门槛，推动行业集中度进一步提升。
- 一体化企业如贝特瑞、璞泰来、尚太科技等具备显著的成本优势和市场竞争力。

工艺类型	物料单耗电量(kw·h)	石墨化度	加工速率（kg/h）	单吨投资成本（万元/吨）
艾奇逊炉	18000	96.38%	41.7	1.014
箱式炉	12000	95.82%	50	0.674
连续式炉	8000	93.73%	60	0.5

公司	2020年自供比例	2021年自供比例	2023年自供比例	毛利率（2020）	毛利率（2023）
贝特瑞	45.1%	38.7%	47.5%	30.04%	38.4%
璞泰来	71.4%	95.8%	90.0%	未提供	未提供
尚太科技	126.7%	146.7%	88.0%	未提供	未提供
杉杉股份	35.0%	35.0%	52.2%	未提供	未提供