20191111-中泰证券-快递行业深度报告：万亿空间群雄逐鹿，龙头降本增效筑壁垒_28页_1mb

快递行业深度报告总结

核心内容

快递行业作为中国物流体系的重要组成部分，近年来受益于电商的快速发展，市场规模持续扩大，行业集中度逐步提升。2018年，快递业务量达507.1亿件，行业总市值达5625.1亿元，流通市值为16312.8亿元。行业增速稳定在15%-20%区间，主要由传统电商、新型电商平台以及跨境电商推动。当前，快递行业已进入价格战后期，价格下行趋缓，市场格局趋于集中。

主要观点

1. 行业增长驱动力：

   • 传统电商持续增长，网购渗透率仍有提升空间。
   • 新型电商平台如拼多多迅速崛起，推动快递需求下沉至低线城市。
   • 跨境电商快速发展，带动国际及港澳台快递市场增长。

2. 市场格局变化：

   • 快递行业呈现集中趋势，CR8持续上升，CR3有望达到60%以上。
   • 价格战推动行业整合，二线企业逐渐出清，头部企业巩固地位。
   • 参考美国经验，价格战后行业集中度显著提升，形成寡头竞争格局。

3. 竞争要素分析：

   • 成本管控：中通和韵达在运输和中转环节具备明显优势，单票成本显著低于行业平均水平。
   • 加盟商管理：中通和韵达采用“小加盟”模式，强化总部对网络的控制力，提升运营效率。
   • 服务水平：服务质量和客户满意度成为竞争的关键，中通和韵达在服务表现上领先。

4. 投资建议：

   • 中通快递：成本控制优秀，业务量和收入持续增长，是行业龙头。
   • 韵达股份：降本增效显著，具备稳健增长潜力。
   • 圆通速递：管理优化初见成效，存在边际改善空间。

关键信息

• 行业增速：预计未来3-5年保持15%-20%的复合增速。
• 市场集中度：CR8自2017年以来持续上升，预计CR3将超过60%。
• 成本结构：中通单票运输成本为0.68元，韵达为0.83元，圆通为1.05元。
• 加盟商模式：中通和韵达的加盟商数量分别为6.7和7.5，低于圆通和申通。
• 服务表现：韵达和中通的延误、丢失/损坏申诉率接近顺丰水平，服务满意度高。
• 盈利预测：中通和韵达预计2019-2021年营收和净利润稳步增长，PE估值合理。

行业发展

• 电商驱动：电商件占比达80%，是快递行业主要增长点。
• 渠道下沉：拼多多贡献63.8%的行业新增快递量，推动市场下沉。
• 跨境电商：2018年B2C跨境交易额超200亿美元，带动国际快递市场增长。

空间格局

• 集中趋势：价格战后行业集中度提升，CR3已进入上升通道。
• 海外经验：美国快递行业通过价格战形成寡头格局，中国有望复制。
• 模式差异：直营模式适用于商务件市场，加盟模式更适应电商件市场。

龙头争霸

• 成本优势：中通和韵达在运输、中转和面单成本方面表现优异。
• 管理优化：中通和韵达通过精细化管理提升加盟商效率，强化网络控制。
• 服务提升：服务水平成为竞争壁垒，中通和韵达领先。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响电商增速，进而拖累快递行业。
• 价格战恶化：可能进一步压缩企业盈利空间。
• 人工成本上升：可能影响成本控制能力。

投资建议

• 关注中通快递、韵达股份：具备成本优势和稳健增长潜力。
• 关注圆通速递：管理优化和边际改善带来预期差。

总结

快递行业在电商驱动下持续增长，行业集中度提升趋势明显。中通和韵达凭借成本管控和精细化管理，形成竞争壁垒，有望在龙头争霸中脱颖而出。圆通则通过管理变革和资本开支改善，进入加速赶超通道。未来，随着价格战趋缓和行业整合，快递市场将向寡头格局演进，建议关注龙头企业的投资机会。