电气设备行业深度研究：负极：群雄逐鹿一体化，看好技术迭代+工艺know-how降本-20210725-天风证券-51页_1mb

电气设备行业：负极市场格局与发展趋势总结

核心内容

负极材料作为锂电四大核心材料之一，当前行业格局较为分散，全球CR3占比为38%，国内CR3为56%。主要企业包括贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、尚太科技、凯金能源、翔丰华等，各企业在技术路线、客户结构和价格带方面存在明显差异。

负极行业未来将经历三大演变：1）竞争者相互渗透市场，动力和储能接棒消费电子成为增长主力；2）行业加速洗牌，竞争态势优于电解液、弱于隔膜；3）真正的行业龙头需兼具技术迭代能力和成本控制能力，实现一体化布局和工艺know-how积累。

主要观点

1.1 行业格局分散的原因

• 客观原因：技术路线、产品参数、客户分层导致价格和盈利分层。天然石墨与人造石墨产品定位不同，价格带差异明显。
• 主观原因：负极行业盈利较好，但企业扩产意愿不高，导致产能增速缓慢，仅为1-2万吨/年，远低于隔膜企业恩捷股份的产能翻倍速度。

1.2 行业未来趋势

• 演变1：市场渗透：消费电子市场增速放缓，动力和储能市场成为主要增长点，预计未来几年增速均在40%以上。
• 演变2：加速洗牌：负极行业竞争优于电解液，但弱于隔膜，未来有望形成更集中格局。
• 演变3：龙头标准：未来负极龙头需具备技术领先与成本控制双重能力，技术迭代（如硅基负极）与纵向一体化（石墨化、针状焦等）是关键。

关键信息

技术路线与产品定位

• 天然石墨：贝特瑞占据中高端市场，翔丰华占据中低端市场，均价相差约1.4万元/吨。
• 人造石墨：目前主流，璞泰来、中科电气、尚太科技为主要厂商，产品性能和价格带存在差异。
• 硅基负极：理论克容量高达4200mAh/g，是未来负极发展方向，但因导电性差、体积膨胀等问题，尚未大规模商用，通常与碳材料复合使用，形成硅碳（Si/C）或硅氧（SiO/C）负极材料。
  • 硅碳负极：首效高，但循环寿命差，主要用于消费电池。
  • 硅氧负极：循环寿命中等，首效较低，适用于消费和动力电池。
• 硅基负极渗透率：2020年国内渗透率仅为2.5%，未来增长空间巨大。

竞争格局与客户结构

• 贝特瑞：以天然石墨起家，2021年预计人造石墨占比60%，客户包括松下、三星、LG、SKI等海外高端动力电池厂商。
• 璞泰来：主打高端消费电子市场，2020年动力市场占比约6%，正向动力市场渗透，2023年预计负极产能达25万吨。
• 中科电气：主要客户为海外二线动力和国内一线动力，2023年预计产能达15.2万吨。
• 尚太科技：主要客户为宁德时代，2021年市占率提升至9%，2023年预计产能达6万吨。
• 凯金能源：以宁德时代为主要客户，市占率较低，但技术门槛较低。

一体化与know-how

• 一体化布局：负极企业通过收购或参股实现石墨化和针状焦自供，以降低成本。如璞泰来收购山东兴丰、参股振兴炭材，尚太科技自身石墨化出身，贝特瑞参股山东瑞阳。
• 工艺know-how：石墨化是核心成本环节，电费占比约60%。低电价区域成为稀缺资源，尚太科技因河北、山西基地电价低，石墨化成本优势显著。
• 装炉方式：分为坩埚炉和箱体炉，箱体炉理论上成本更低，但对工艺控制要求更高。
• 石墨化炉技术：艾奇逊炉为当前主流，内热串接炉逐步发展，连续式炉仍处于初期阶段。

企业竞争力分析

• 璞泰来：一体化布局领先，石墨化自供比例达90%，成本优势明显。
• 贝特瑞：国内最早布局硅基负极，2013年通过三星认证，2021年硅基负极出货3000吨。
• 中科电气：石墨化自供比例提升，2023年预计达63%，毛利率较优。
• 尚太科技：石墨化成本最低，2020年单位成本为0.64万元/吨，毛利率达36%。

推荐企业

• 璞泰来：一体化产能释放带来降本和动力市场拓展，预计2023年产能达25万吨，具备技术与成本双重优势。
• 贝特瑞：在硅基负极和新一代石墨化技术方面领先，正极业务增长潜力大。
• 中科电气：一体化布局逐步完善，石墨化自供比例提升，盈利能力较强。

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 产能预测或有偏差
• 产能投放不及预期
• 焦类价格上涨超预期