快递行业深度报告：万亿空间群雄逐鹿，龙头降本增效筑壁垒-20191111-中泰证券-28页_977kb

快递行业深度报告总结

核心内容

快递行业正处于高速发展的阶段，预计未来3-5年仍将保持 15-20% 的复合增速。主要驱动力包括：传统电商持续增长、新型电商平台崛起、中西部及跨境电商带来的新增长点。目前，快递市场已进入价格战阶段，但价格下行趋势趋缓，龙头企业的成本优势和管理能力正逐步确立行业壁垒。

行业集中度持续提升，参考美国快递行业演变及外卖行业整合经验，预计国内快递行业将走向寡头格局。CR8 市占率自2017年以来持续上升，达到目前的 82%，其中头部企业（如中通、韵达）增长速度高于行业平均水平。

主要观点

行业增长

• 电商是快递行业增长的核心驱动力，2018年电商件占比接近 80%。
• 拼多多等新型电商平台带动快递需求超预期增长，贡献了 63.8% 的行业新增快递量。
• 跨境电商市场快速增长，2018年交易额超过 200亿美元，增速远超整体网购。

市场格局

• 快递市场集中度提升是大势所趋，参考美国经验，预计未来 CR3 将突破 60%。
• 价格战后，行业将进入寡头竞争阶段，龙头企业的市场份额将稳步提升。
• 中通、韵达 已在价格战中确立领先身位，具有显著的成本与管理优势。

竞争要素

• 成本管控 是快递行业竞争的核心，中通与韵达在单票成本上分别低于行业 21% 与 14%。
• 加盟商管理 是影响行业集中度的关键因素，中通与韵达采用“小加盟”模式，提高管理效率与服务标准。
• 服务水平 是成本与管理的延伸，中通与韵达在服务质量方面表现优异，接近顺丰水平。

关键信息

价格战现状

• 快递单票价格从2016年开始持续下降，2019年5月后趋于缓和。
• 价格战推动了行业整合，二线企业加速出清，一线企业市占率持续上升。
• CR3 已处于明显上升通道，预计未来将进一步提升。

企业竞争分析

成本与盈利

• 中通 单票运输成本为 0.68元，是行业最低。
• 韵达 单票中转成本领先，已接近中通水平，且自动化投入持续加大。
• 面单成本 在 0.1元以下，韵达接近零成本，毛利率 99% 以上。

加盟模式优势

• 加盟模式更适合电商件市场，具有价格优势与扩张能力。
• 中通、韵达采用“小加盟”制度，提升管理效率与服务质量。
• 直营模式 适合商务件市场，但成本较高，扩张速度慢。

投资建议

• 推荐关注：中通快递、韵达股份，因其成本控制能力强、营收增长稳健。
• 关注边际改善：圆通速递，其管理变革已初见成效，有望加速赶超。

风险提示

• 宏观经济下行风险：电商增速不及预期可能影响快递行业增长。
• 价格战恶化风险：行业性价格战可能显著降低企业盈利能力。

图表与数据概览

• 行业数据：快递业务量及收入增长显著，CR8持续上升。
• 企业数据：中通、韵达、圆通、申通、顺丰的市占率、业务量及增速。
• 成本数据：中通与韵达在运输、中转、面单成本方面表现优异。
• 服务数据：中通、韵达在服务满意度、申诉率等方面表现优于行业平均水平。

结论

快递行业作为电商驱动的物流板块，具备显著的规模效应和增长潜力。随着价格战趋缓、行业集中度提升，中通与韵达已形成成本、服务与管理的综合优势，有望在龙头拉锯战中脱颖而出。投资建议关注中通、韵达及边际改善的圆通，同时警惕宏观经济与价格战带来的潜在风险。