深度报告-20220308-华安证券-新能源锂电池系列报告之六_石墨化缺口仍在_工艺迭代及一体化布局重塑负极格局_25页

石墨化缺口仍在，工艺迭代及一体化布局重塑负极格局

核心内容概览

• 行业地位：负极材料是锂电池四大关键材料之一，约占锂电池制造成本的 8%。
• 市场格局：当前负极市场呈现“三大四小”格局，其中“三大”企业（贝特瑞、璞泰来、杉杉股份）占据主要市场份额，而“四小”企业（尚太科技、中科电气、东莞凯金、翔丰华）正在积极追赶。
• 工艺瓶颈：石墨化是人造石墨负极材料生产中的关键环节，其成本占比高达 55%，电费占比 60%，因此降低石墨化电耗是降本关键。
• 供需缺口：受各地限产限电政策影响，石墨化产能释放缓慢，预计2022年、2023年仍将存在供需缺口，分别为 -6.5/-8.4万吨（中性假设）和 -18.1/-23.7万吨（保守假设）。
• 一体化趋势：提升石墨化自供率是负极企业增强盈利能力的重要手段，自供率每提高 25%，单吨毛利率将提升 8%。

主要观点

1. 市场格局

• 负极材料市场已形成“三大四小”格局，尚未出现绝对龙头。
• “三大”企业间无绝对差距，“四小”市占相近，竞争激烈。
• 人造石墨占据市场 80% 以上，是主流产品，天然石墨市场高度集中，主要由贝特瑞（占比 63%）和翔丰华（占比 17%）主导。

2. 工艺迭代

• 石墨化成本高：石墨化是人造石墨生产的关键环节，高能耗、高成本，是降本的核心。
• 箱式炉逐步替代坩埚炉：箱式炉较坩埚炉减少 40%-50% 的耗电量，环保友好，但工艺难度大，目前仅少数头部企业具备稳定生产能力。
• 连续石墨化或为革新方向：连续式石墨化具有能耗低、一致性高、自动化程度高等优势，但石墨化程度较低，目前主要应用于低端动力领域，量产技术仍需突破。

3. 供需分析

• 2021年石墨化产能约 88万吨，预计2022年为 111万吨，2023年为 153万吨。
• 需求端，预计2022年、2023年人造石墨出货量分别为 79万吨、104万吨，石墨化需求分别为 87.8万吨、115.6万吨。
• 在中性假设下，2022年、2023年石墨化缺口分别为 -6.5万吨、-8.4万吨；在保守假设下，缺口分别为 -18.1万吨、-23.7万吨。

4. 一体化布局

• 负极企业加速布局一体化项目，提升石墨化自供率，从而提高毛利率。
• 自供率每提高 25%，单吨毛利率将提升 8%，2023年行业毛利率预计达到 36% 以上。

关键信息

• 成本结构：人造石墨制造成本中，石墨化成本占比 55%，其中电费占比 60%。
• 技术壁垒：石墨化工艺无统一标准，依赖企业经验，生产周期长，返工难。
• 区域分布：石墨化产能主要集中在 内蒙古、四川 等电价较低地区，占比约 47%。
• 企业动态：璞泰来、中科电气、贝特瑞、杉杉股份、翔丰华等企业加快一体化布局，提升自供率。

投资建议

• 璞泰来：石墨化自供率高，单吨盈利能力强，值得关注。
• 中科电气：扩产迅速，有望迈向一线厂商。
• 贝特瑞、杉杉股份：技术领先，市场地位稳固。
• 翔丰华：人造石墨、天然石墨双驱动，产能稳步提升。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期
• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动
• 石墨化产能扩张不及预期