20170613-华泰证券-保险行业2017年中期策略_透过利源的纱看保险的未来_16页_1mb

保险行业中期策略分析总结

核心内容

2017年保险行业中期策略报告指出，保险行业正处于转型关键期，通过提升保单销量与质量、优化产品结构、强化客户维护与投资能力，将有助于提升行业估值和盈利能力。报告强调，新会计准则下，保险利润由剩余边际和经验偏差构成，新业务价值作为衡量长期盈利的重要指标，正成为险企估值的重要依据。

主要观点

1. 利润产生模式变化

   • 新会计准则下，利润由“剩余边际”与“经验偏差”组成。
   • 剩余边际来源于首日利得，用于未来利润摊销。
   • 经验偏差由投资收益、运营偏差构成，反映公司实际经营与精算假设的差异。

2. 新业务价值的构成

   • 新业务价值是衡量长期盈利的指标，由保单销量、质量、品牌溢价等决定“宽度”，由交费期限、保障期限、费差益占比等决定“深度”。
   • 新业务价值与剩余边际同为衡量长期利润的工具，但新业务价值为税后值，且采用更高贴现率。

3. 保单销售情况

   • 保单销量决定新业务价值的宽度，中国保险深度和密度仍低于国际水平，但保险需求持续增强。
   • 个险营销员渠道仍是核心，2016年各大险企营销员规模显著增长，营销效率提升。

4. 产品结构优化

   • 长期保障型产品利润来源更均衡，有助于提升新业务价值率。
   • 保险公司逐步减少中短存续期产品，强化长期期交产品，推动价值增长。

5. 投资环境与利差

   • 投资收益率提升有助于利差益增加，提升利润。
   • 投资资产配置优化，提升投资收益，改善利差空间。

6. 风险与准备金调整

   • 随着利率回升，准备金贴现率趋缓，会计利润逐步释放。
   • 风险边际在不利情景下保障保单给付，剩余边际代表市场溢价，对利润释放有缓冲作用。

关键信息

• 行业趋势：保险行业整体保持增长，但需回归保障本源，优化业务结构。
• 保险深度与密度：中国保险深度和密度仍低于发达国家，但市场潜力巨大。
• 保费增长：2016年全国累计保费收入达31万亿元，保险行业保持高增长。
• 产品转型：各大险企推动长期保障型产品发展，提升新业务价值率。
• 渠道优化：个险渠道为主力，营销员规模和效率显著提升，银保渠道占比下降。
• 投资收益：随着利率回升，投资收益改善，利差益提升，推动利润增长。
• 估值提升：新业务价值率提高，估值逐步向海外靠拢，P/EV指标显示行业潜力。

下半年展望

• 保持宽度加深深度：继续推动保单销量增长，同时优化产品结构，提升新业务价值率。
• 优化结构提振估值：通过产品结构改善、期限结构优化，提升行业估值。
• 推荐标的：
  • 中国太保（P/EV 0.99）：价值驱动发展，转型成功。
  • 新华保险（P/EV 1.08）：深化转型，估值有望提升。
  • 中国平安（P/EV 1.14）：综合金融稳定，利润持续释放。
  • 中国人寿（P/EV 1.06）：寿险龙头，转型成效显著。

风险提示

• 政策风险：监管政策对保险行业影响较大，需关注政策变化。
• 资本市场波动：投资收益受资本市场波动影响，存在收益下滑风险。

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