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恒逸石化（000703）2023年一季报点评：长丝价差修复，业绩环比改善

核心发现

◼ 综合考量公司2023Q1财报显示，业绩环比改善明显，业务长期优势凸显。
◼ 预计2023-2025年EPS分别为0.49元、0.62元、0.66元，维持“买入”评级，目标PE为2023年1585倍，较现价估值水平有很大提升空间。

业绩与价差

◼ 2023Q1营业收入同比下降15%，环比下滑1%；归母净利润同比下降95%，环比增长101%；扣非净利润环比提升100%。
◼ 无需大幅提高。
◼ 核心看长丝加工价差与库存改善。
◼ 公司业绩环比改善主因：涤纶长丝下游需求回暖，POY、FDY、DTY加工价差环比分别上升20%/8%/8%，库存天数显著缩减，性能接近去年水平。

有利行业态势

◼ 东南亚成品油市场整体维持高位，主要源于供给收缩（过去3年关闭超3000万吨产能），俄乌冲突导致俄罗斯成品油出口下降，同时新增炼能意愿较低，构成市场供给压力。

关键优势分析

◼ 聚酯：

• 宿迁逸达110万吨/年短纤项目预计2024年达产。
• 海南逸盛180万吨瓶片与250万吨PTA项目进展顺利。
  ◼ 已内酰胺：
• 广西北企120万吨项目采用自研气相重排技术，具备良好经济性。

盈利预测与评级调整

◼ 下调公司2023年归母净利润预测至18亿元（前值23亿），2024、2025年维持前值22.59亿、24.38亿不变。
◼ 相应调整2023年EPS为0.49元，对应PE为1585倍（4月25日收盘价）。

风险提示

◼ 原油价格大幅波动
◼ 东南亚市场需求风险
◼ 下游产品利润修复不确定性