20140401-安信国际-金隅股份-02009.HK-京津冀一体化的最大受益龙头_25页_1mb

金隅股份（2009）深度分析总结

核心内容

金隅股份是一家以水泥及混凝土、新型建材、房地产开发、物业投资及管理为主要业务的大型企业，具有完整的纵向一体化产业链。公司在京津冀地区拥有显著的区域优势，其工业用地储备具有转化为自住型商品房用地的潜力，成为公司价值增长的重要引擎。

主要观点

• 工业用地转化：金隅在北京拥有超过400万平米的工业用地，其中部分有望转化为自住型商品房用地，预计可带来公司价值增加140亿元。
• 房地产开发：公司房地产开发业务销售增长迅速，2013年销售额为149.5亿元，同比增长36.8%。公司拥有大量土地储备，且在北京核心区域的物业出租率高，租金收入稳定。
• 投资性物业：公司在北京核心区域持有76万平方米投资性物业，预计每年贡献4亿元净利润，对应市值60亿元。
• 水泥业务：金隅水泥产能达4500万吨，主要布局在京津冀地区，该区域水泥市场供需关系已出现拐点，未来两年需求有望持续改善，预计公司水泥业务对应市值120亿元。
• 新型建材业务：公司生产多种绿色建材产品，如加气混凝土、节能保温材料、耐火材料等，符合国家环保政策导向，具备较大的市场潜力。
• 财务表现：2013年公司实现销售收入447.9亿元，同比增长31.5%，净利润32.2亿元，同比增长8.4%。公司EPS预计2014-2016年分别为0.64元、0.87元、1.21元，具备成长性。
• 投资建议：首次给予“买入”评级，目标价为7.29港元，预计公司总价值为447亿元，对应每股价值10元。

关键信息

• 工业用地转化：公司部分工业用地有望在2014年完成110万平米的工转商，按年转化30万平米、容积率3、均价2万元/平米计算，每年贡献净利润约30亿元，公司价值增加140亿元。
• 投资性物业：公司在北京核心区域持有76万平方米投资性物业，租金收入稳定，预计每年贡献4亿元净利润，市值60亿元。
• 房地产开发：公司房地产开发业务在2013年结转面积117.6万平米，销售收入149.5亿元，同比增长36.8%。公司土地储备丰富，主要分布在北京及部分二线城市。
• 水泥业务：公司水泥业务在京津冀地区占据重要地位，2013年水泥熟料销量达3889万吨，同比增长9.9%。京津冀地区水泥市场供需关系改善，公司盈利前景看好。
• 新型建材业务：公司生产超过20种新型建筑材料，产品包括装饰装修材料、节能墙体及保温材料、耐火材料等，符合绿色环保趋势，具有较大的市场空间。
• 估值方法：公司采用分部估值法，预计总价值为447亿元，其中房地产100亿元、水泥120亿元、投资性物业60亿元、新型建材27亿元，工业用地转化带来额外140亿元价值。
• 财务指标：2013年公司净利润率为7.2%，毛利率22.3%。预计2014年市盈率约为9.3倍，对应目标价7.29港元。

风险因素

• 市场利率回升
• 超预期调整政策出台
• 经济复苏强于预期，房地产板块吸引力下降
• 水泥价格旺季不旺，提价低于预期

估值与投资评级

• 目标价格：7.29港元（2014年9倍市盈率）
• 评级：买入
• 预计市值：447亿元
• 每股价值：10元

股东结构

• 金隅集团持股43.07%
• 其他股东持股56.93%

股价表现

• 1个月相对收益7.50%，绝对收益4.50%
• 3个月相对收益-5.56%，绝对收益-10.52%
• 12个月相对收益-3.92%，绝对收益-4.58%

财务摘要

业务结构

总结

金隅股份作为京津冀一体化的重要参与者，其业务结构多元化，涵盖水泥、房地产、新型建材及物业投资。公司凭借丰富的土地储备和优质的投资性物业，具备强劲的盈利能力和增长潜力。工业用地的转化成为公司价值提升的重要因素，预计可带来140亿元市值增长。水泥业务在京津冀地区需求改善，盈利前景乐观。新型建材业务依托绿色环保理念，符合政策导向，具有良好的市场前景。公司整体估值为447亿元，首次给予“买入”评级，目标价为7.29港元。