2017-受益京津冀一体化，百川迎发展良机_24页-2mb

百川能源（600681）研究报告总结

核心内容概述

百川能源原为万鸿集团，通过借壳上市转型为京津冀地区的天然气运营商，公司现拥有14家全资及控股公司，业务覆盖河北廊坊、天津武清、张家口涿鹿等地，拥有1000多公里输配管网，服务人口达400万，工商业用户数万家。公司主营燃气销售和接驳业务，同时涉及燃气具销售、运输和供热业务，其中燃气接驳和燃气销售为主要收入来源，2016年分别占总收入的38%和46%。

主要观点

1. 区域优势明显

• 公司业务位于京津冀核心区域，受益于京津冀一体化和雄安新区建设。
• 区域城镇化率不断提高，带来燃气消费和接驳需求的快速增长。
• 雄安新区的建立为公司提供了新的发展机遇，预计城镇化率可达2%~3%。

2. 受益于煤改气政策

• 京津冀地区雾霾治理推动煤改气政策实施，公司业务覆盖的7个区县市均为禁煤区。
• 2017年“村村通天然气”项目计划新增30万户，预计带来20多亿营收。
• 项目完成后，公司将完善基础管网，为后续工商业用户接入奠定基础。

3. 外延式发展

• 2017年4月收购荆州天然气100%股权，标的资产作价8.79亿元。
• 荆州天然气是当地最大的天然气供应商，收购有助于公司拓展至全国市场，缓解业务区域集中风险。

4. 盈利能力和成长性

• 2017~2019年预计EPS分别为0.89元、1.1元和1.25元，对应PE分别为17倍、13倍和12倍。
• 公司处于内生外延全面发展的阶段，成长性突出，盈利能力优于行业平均水平。

5. 行业地位

• 公司业务以燃气接驳为主，2016年接驳毛利率高达82%，而其他燃气公司利润主要来源于天然气销售。
• 公司具备较强的行业管理经验、稳定气源和规模效应，形成显著竞争优势。

关键信息

1. 业务结构

• 燃气销售：主要收入来源，2016年销售收入为65,042.13万元，毛利率14.17%。
• 燃气接驳：2016年安装收入为78,606.39万元，毛利率55%。
• 燃气具销售：2016年销售燃具约5万台，毛利率42%。
• 运输和供热业务：在营收和利润中占比较小，且利润率相对较低。

2. 财务数据

• 营业收入：2016年为1719.88百万元，2017~2019年预计分别为3569.20百万元、4934.09百万元、5682.08百万元，年增长率分别为107.53%、38.24%、15.16%。
• 净利润：2016年为551.17百万元，2017~2019年预计分别为857.72百万元、1057.95百万元、1203.56百万元，年增长率分别为55.62%、23.34%、13.76%。
• 每股收益（EPS）：2016年为0.57元，2017~2019年预计分别为0.89元、1.10元、1.25元。
• PE估值：2016年为26倍，2017年为17倍，2018年为13倍，2019年为12倍。

3. 行业对比

• 相比其他燃气公司，百川能源的毛利率更高，2015年达到51%，远高于行业均值23%。
• 公司成长性突出，预计2018年给予23倍PE估值，对应股价25.24元，维持“买入”评级。

4. 风险提示

• 天然气价格波动风险；
• 气源依赖风险；
• 项目进度不及预期风险。

结论

百川能源凭借其在京津冀核心区域的布局，受益于京津冀一体化和煤改气政策，业务增长迅速，尤其是燃气接驳和“村村通”项目。公司通过收购荆州天然气，实现从区域性向全国性燃气企业的战略转型。其高成长性与良好的盈利能力使其在行业中占据领先地位，未来有望成为全国性天然气运营商龙头。尽管面临天然气价格波动和项目进度等风险，但整体前景乐观。