20230817-交银国际证券-京东物流-02618.HK-一体化供应链业务增长短期承压_长期增势不改；维持买入_9页_408kb

京东物流（2618HK）研究报告摘要

业绩亮点

2023年二季度总收入同比增31%，调整后净利润同比增288%，主要受益于毛利率提升（同比提升132个基点至83%）。毛利率优化主要来自人员薪酬开支下降（占收比同比下降14pct）和外包成本优化（占收比下降12pct）。

业务表现

• 外部一体化供应链客户收入增速放慢，因中小客户投入谨慎，客户数环比降2,400名。
• 公司推进大客户钱包份额提升，并拓展汽车售后配件供应链业务，取得进展。
• 3季度预计收入（内生增长）同比增7%，预计客户数将企稳回升。
• 4季度业绩增速有望恢复，公司维持买入评级，目标价17港元。

核心增长驱动

• 深化快消/家电/3C/服装/汽车/生鲜等客户服务，拓展新能源车行业售后备件供应链。
• 物流网络持续扩张，包括1600+智能仓库、航空货运路线等基础设施升级。

毛利率提升

• 员工薪酬开支占比下降14个百分点
• 外包成本占比下降12个百分点

投资建议

维持“买入”评级，2023年市销率为05倍，低于行业平均，下行空间有限。

• 3季度净利润率预计07%，比去年同期下降主要因季度间投入节奏调整。
• 2024-2025年预计年复合增长率分别为20.7%和11.9%。

关键信息

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