20220915-兴证国际证券-京东物流-02618.HK-内外兼修的一体化供应链龙头_44页_3mb

京东物流（02618.HK）研究报告总结

核心内容概览

京东物流是中国领先的一体化供应链物流服务商，以技术驱动为核心，构建了覆盖仓储、运输、配送、大件、冷链和跨境等多领域的综合物流网络。公司通过仓配一体化和物流科技提升供应链效率，具备切换壁垒与先发优势。2022年9月15日首次覆盖，给予**“审慎增持”评级**，目标价为24港元，对应2022-2024年市销率分别为1.3x、1.0x、0.9x，预期升幅为51%。

主要观点

1. 一体化供应链龙头，具备显著优势

• 京东物流是内外兼修的一体化供应链龙头，通过仓储网络和物流科技形成竞争壁垒。
• 2020年仓储面积达2100万平方米，2021年增至2400万平方米，行业第一。
• 通过收购跨越速运和德邦快递，完善物流链条，提升规模效应与定制化服务能力。
• 2021年已与30万企业客户合作，其中11万为新增客户，一体化供应链收入持续增长。

2. 与京东集团深度协同，拓展外部客户

• 京东物流依托京东集团的品牌优势与电商生态，实现高渗透率。
• 在京东集团内部，2021年京东物流的渗透率为0.5%-19.2%，仍有较大提升空间。
• 2021年京东物流在中国快递行业市占率约为5.2%，远低于亚马逊物流在美国的22.0%。
• 与直播电商平台（如抖音）合作，进一步拓展外部客户，提升市场份额。

3. 多元化布局，覆盖高景气赛道

• 业务涵盖仓配一体化、快递快运、大件服务、冷链服务、跨境服务等，满足不同行业需求。
• 2021年外部客户收入占比达56.5%，未来有望进一步提升。
• 冷链物流、跨境物流等赛道发展迅速，京东物流已布局相关基础设施，如亚洲一号仓库和保税仓。

4. 技术驱动，提升服务质量与效率

• 京东物流通过智能仓储系统（如WES、WCS）和物流科技提升运营效率和客户体验。
• 在时效性、服务范围、服务质量等方面表现突出，客户满意度高。
• 京东物流在快递行业中表现优异，2021年收入增速高于行业平均水平，并有望持续增长。

关键信息

财务表现

• 2022E：营业收入1322亿，同比增长26.3%；经调整净利润7.04亿，同比增长**-157.4%**。
• 2023E：营业收入1726亿，同比增长30.6%；经调整净利润12.15亿，同比增长72.5%。
• 2024E：营业收入2017亿，同比增长16.9%；经调整净利润27亿，同比增长122.3%。
• 毛利率逐年提升，从5.5%增长至9.5%，显示公司盈利能力增强。
• 净利润率从**-15.0%改善至1.4%**，体现成本控制与收入增长的协同效应。

估值与盈利预测

• 目标价24港元，较当前股价15.9港元，预计升幅51%。
• 市销率：2022年为1.3x，2023年为1.0x，2024年为0.9x，显示估值逐步提升。

风险提示

• 逆风环境持续：宏观经济不确定性可能影响物流需求。
• 并购协同效应低：整合德邦等公司可能面临挑战。
• 行业竞争激烈：面临顺丰、德邦等物流企业的竞争压力。
• 业务开放不及预期：外部客户拓展可能受阻。
• 客户结构调整不及预期：大客户增长可能不如预期。

业务结构与客户拓展

服务种类

客户结构

• 2022Q2：外部客户收入占比达58.3%，对京东集团依赖性降低。
• 企业客户：2021年已服务超过30万企业客户，其中296家头部客户年贡献超1000万元。
• 重点客户：包括雀巢、蒙牛、飞鹤、沃尔玛、联合利华、家乐福、中粮、安利、美赞臣、贵人鸟、安踏、波司登、斯凯奇、李宁、海信、九牧、海一云商、乐华家居、九洲鹿、金隅商贸、东方雨虹、小米、锐捷网络、沃尔沃等。

管理层背景

• CEO余睿：内部提拔，具备丰富的一线物流管理经验。
• 非执行董事刘强东：京东创始人，对公司战略方向有深远影响。
• CFO单苏：投行背景，熟悉资本市场运作，有助于提升公司融资能力。

未来展望

• 京东物流预计将继续拓展外部客户，提升市占率。
• 通过技术赋能（如智能仓储、大数据预测）和服务优化，进一步提升客户粘性与盈利能力。
• 规模效应和定制化服务将成为推动收入增长的核心驱动力。
• 与京东平台的协同效应持续释放，推动非自营业务增长。

总结

京东物流凭借强大的仓储网络与物流科技，在一体化供应链领域占据领先地位。公司通过内部与外部客户拓展、服务多元化和技术升级，逐步实现从京东电商向全社会物流服务的转型。未来随着规模效应显现与客户结构优化，京东物流有望持续提升盈利能力与市场份额，为投资者带来长期回报。