20220314-国海证券-京东物流-02618.HK-事件点评_盈利能力逐步修复_一体化供应链模式持续验证_5页_388kb

京东物流（02618.HK）事件点评总结

核心内容

京东物流于2022年3月14日发布事件点评，分析其2021年年报表现及未来发展前景。报告指出，尽管2021年公司仍面临较大的亏损压力，但盈利能力已逐步修复，一体化供应链模式持续验证，未来发展前景乐观。

主要观点

• 盈利能力逐步修复：2021年京东物流实现主营业务收入1046.93亿元，同比增长42.68%；毛利57.84亿元，毛利率5.52%，同比下降3.05个百分点。但下半年毛利率显著改善，达到7.14%，同比增长1.79个百分点，环比增长3.49个百分点。

• 一体化供应链业务稳健增长：一体化供应链客户完成营收710.54亿元，同比增长27.75%，客户数量增加至7.4万余名，单客户平均收入同比增长9.2%，达到341,424元，表明该模式具备较强竞争力。

• 其他客户业务高速增长：其他客户完成营收336.39亿元，同比增长89.46%，主要得益于快递、快运等标准化产品扩大客户群以及跨越速运并表带来的收入贡献。

• 扩张持续推进，成本控制优化：2021年京东物流全年资本性开支达41亿元，同比增长28.13%，销售费用率提高0.47个百分点，但下半年营业成本增速明显放缓，推动毛利率修复。

• 盈利预测与投资评级：基于审慎原则，不考虑收购德邦股份的影响，预计京东物流2022-2024年营业收入分别为1321.32亿元、1616.75亿元与1925.62亿元，归母净利润分别为2.98亿元、16.52亿元与28.52亿元，维持“增持”评级。

• 估值指标显著改善：2022年预测P/E从-6.00提升至328.97，P/B维持在2.35-2.39之间，P/S持续下降，显示公司估值逐渐合理化。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 京东集团控股带来的关联交易风险；
• 市场扩张不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 需求景气度下滑；
• 并购整合不及预期；
• 宏观环境不及预期。

投资建议

报告维持“增持”评级，认为京东物流在一体化供应链模式上已取得显著进展，未来增长潜力较大，具备长期投资价值。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，S0350521080001，邮箱：xuk02@ghzq.com.cn
• 周延宇：交通运输行业分析师，S0350521090001，邮箱：zhouyy01@ghzq.com.cn
• 祝玉波：交通运输行业研究员，S0350121120080，邮箱：zhouyb01@ghzq.com.cn
• 钟文海：交通运输行业研究员，S0350121090029，邮箱：zhongwh@ghzq.com.cn

报告摘要

京东物流在2021年实现了主营业务收入的快速增长，尽管受到可转换可赎回优先股公允价值变动带来的一次性亏损影响，但下半年盈利能力显著修复。一体化供应链业务持续发展，客户数量与收入均实现稳步增长，表明其模式具备较强的市场认可度。公司未来三年预计保持稳健增长，盈利能力有望持续提升，估值指标逐渐改善，因此维持“增持”评级。同时，报告也提醒了市场扩张、竞争加剧等潜在风险。