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京东物流2021年业绩及未来展望总结

核心内容概述

京东物流在2021年实现了营业收入1046.9亿元，同比增长42.7%，但受可转换优先股公允价值亏损影响，全年净亏损达156.6亿元。若剔除一次性项目，Non-IFRS下净亏损为12.3亿元，且2021年第二季度实现Non-IFRS盈利2.8亿元，显示盈利趋势有所改善。

主要观点

• 收入高增长，客户粘性强

  • 外部客户收入达591亿元，同比增长72.7%，占总收入的56.5%，较2020年提升9.9个百分点，表明对外开放战略成效显著。
  • 一体化供应链收入为710.5亿元，同比增长27.8%，其中来自外部客户收入为255亿元，同比增长54.7%。
  • 一体化供应链客户数量增长至7.5万家（+41.7%），ARPC（每客户平均收入）达34.1万元（+9.2%），显示客户对公司服务的认可度和粘性增强。

• 成本高增速，反映业务扩张与投入

  • 2021年营业成本为989.1亿元，同比增长47.5%，主要由于生产投入增加及疫情补贴减少。
  • 员工福利开支增长37.3%，外包开支增长54.7%，租金成本增长43.5%，折旧摊销成本增长32.8%。
  • 公司全年资本性支出为41亿元，用于仓库、分拣中心及配送站等基础设施建设，截至2021年末，运营仓库数量达1300个，亚洲一号仓库达43个，覆盖33个城市。

• 盈利改善趋势明显

  • 2021年全年毛利润57.8亿元，同比下降8%；21H2毛利润增长79%，毛利率提升3.4个百分点至7.1%。
  • Non-IFRS下全年净亏损12.3亿元，但21H2实现盈利2.8亿元，表明公司盈利能力正在逐步恢复。

• 盈利预测与投资建议

  • 预计2022-2024年营业收入分别为1356.5亿元、1718.4亿元、2159.8亿元，Non-IFRS盈利/亏损分别为-11亿元、11亿元、36亿元。
  • 对应当前PS（市销率）分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍，维持“持有”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年1046.9亿元（+42.7%），预计2022-2024年分别为1356.5亿元、1718.4亿元、2159.8亿元。
• 营业成本：2021年989.1亿元（+47.5%），预计2022-2024年分别为127465.0亿元、158817.3亿元、197538.7亿元。
• Non-IFRS净利润：2021年-12.3亿元，2022年-11亿元，2023年11亿元，2024年36亿元。
• 毛利率：2021年5.5%，同比下降2.9个百分点；2021H2提升至7.1%。
• 净利率：2021年-15.0%，2022年-0.8%，2023年0.6%，2024年1.6%。
• ROE：2021年-41.76%，预计2022年-3.1%，2023年2.8%，2024年8.57%。

估值与财务指标

• P/S：2021年0.93倍，预计2022年0.72倍，2023年0.57倍，2024年0.45倍。
• P/B：2021年2.58倍，预计2022年2.66倍，2023年2.59倍，2024年2.36倍。
• EV/EBITDA：2021年0.01倍，预计2022年2.79倍，2023年2.15倍，2024年1.88倍。

风险提示

• 包裹件量大幅放缓
• 人工成本上升
• 新业务培育风险
• 电商竞争激化

投资逻辑与展望

• 短期：关注京东物流是否能有效利用京东集团的流量红利，以及政府对电商平台反垄断治理带来的流量成本变化。
• 中期：重视解耦策略带来的产品与服务模块化，以及精细化管理对成本控制和业务增长的推动。
• 长期：期待公司通过积累行业Know-How能力，提升物流模块智能化水平，为外部企业提供大数据和物流科技解决方案。

总结

京东物流在2021年保持了收入的快速增长，但受一次性项目影响，全年亏损。随着业务扩张和成本控制的优化，公司盈利能力在2021年第二季度有所改善。未来三年，公司预计将继续扩大收入规模，并逐步实现盈利。投资建议维持“持有”评级，关注其长期发展和市场竞争力的提升。