出境游系列报告第七篇_中美宏观比较；出境游长期繁荣_25页_2mb

行业评级与核心观点总结

行业评级

• 社会服务：增持（维持）
• 旅游综合II：增持（维持）

研究员信息

• 梅昕
  执业证书编号：S0570516080001
  联系方式：021-28972080, meixin@htsc.com

• 孙丹阳
  联系方式：021-28972038, sundanyang@htsc.com

相关研究

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核心观点

出境游长期繁荣

• 中国出境游消费占个人消费支出比例长期提升，预计未来将维持较快增长。
• 2018-2023年出境游消费金额有望维持约 20% 复合增速。
• 出境游渗透率有望从2017年的4%提升至2023年的10%以上。

出境游与宏观经济因素关系

• GDP与消费：出境游消费增速与GDP增速无显著线性相关，但整体保持增长。
• 人均可支配收入：出境游消费增速与人均可支配收入增速无显著线性关系，但整体呈上升趋势。
• CPI与汇率：出境游消费增速与CPI、汇率变化相关性不强，更多受出游需求、签证政策、地缘政治等因素影响。

美国与中国的出境游对比

• 美国：出境游消费长期快速增长，1945-1990年复合增速12%，1991-2016年增速放缓至5%。
• 中国：1997-2016年出境游消费复合增速达20%，显著高于美国。
• 中国出境游消费占总消费支出比例由1997年的1.5%提升至2016年的4%，接近美国1970年代水平。

出境游增长驱动因素

• 消费升级：出境游作为可选消费，受益于居民收入提升和消费结构变化。
• 财富效应：房价上涨对出境游消费具有显著促进作用，尤其是中产阶级群体。
• 汇率波动：美元大幅升值对出境游有一定提振作用，但整体影响有限。
• 签证便利化与航线增加：提升出境游的可及性，促进需求释放。
• 自由行趋势：出游方式向自由行转变，但旅行社服务仍为刚需。

中国出境游市场结构

• 主要目的地：亚洲（如泰国、日本、韩国）、欧洲、加勒比海等。
• 出游方式：2016年跟团游占比达50%，未来有望进一步提升。
• 市场潜力：二三线城市人均GDP与可支配收入已接近北京2007年及美国1980年代初水平，具备较高增长潜力。
• 市场规模估算：若二三线城市出境游渗透率达20%，对应市场规模约5680亿元，其中跟团游市场规模可达2626亿元。

风险提示

1. 自然灾害、地缘政治等突发事件可能短期抑制出境游意愿。
2. 宏观经济下行、居民消费意愿下降、汇率大幅贬值等可能影响出境游增长预期。

重点推荐

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	2016A EPS(元)	2017E EPS(元)	2018E EPS(元)	2019E EPS(元)	2016A P/E(倍)	2017E P/E(倍)	2018E P/E(倍)	2019E P/E(倍)
002707	众信旅游	13.12	买入	0.26	0.28	0.40	0.53	50.46	46.86	32.80	24.75
000796	凯撒旅游	12.90	买入	0.26	0.45	0.55	0.68	49.62	28.67	23.45	18.97