20180808-中邮证券-利尔化学-002258.SZ-草铵膦价格短期承压_产能投放助力高增长_6页_791kb

投资评级总结：利尔化学（002258）

核心内容

本报告对利尔化学（002258）的投资评级为“谨慎推荐”，基于公司2018年半年度报告及未来财务预测，综合评估其盈利能力、成长性及行业前景。

公司概况

• 收盘价：19.11元
• 52周最高价：23.16元
• 52周最低价：12.07元
• 总市值：100亿元
• 流通市值：100亿元
• 总股本：5.24亿股
• 流通股本：5.23亿股
• 每股净资产：5.04元
• 资产负债率：47.32%

业绩表现

• 2018年上半年：
  • 营业收入：18.22亿元，同比增长49.5%
  • 归属于上市公司股东的净利润：2.61亿元，同比增长74.5%
  • 基本每股收益：0.50元/股，同比增长78.6%
• 2017年全年：
  • 营业收入：30.8亿元，同比增长55.6%
  • 归属于上市公司股东的净利润：4.02亿元，同比增长92.9%

核心观点

1. 产品与市场优势

• 公司是草铵膦原药生产龙头，具备国内最大产能。
• 毕克草、毒莠定原药产销量全国第一、全球第二。
• 草铵膦是公司主要收入来源，占总收入约35%，是业绩弹性所在。

2. 盈利能力与成长性

• 盈利能力：2013-2017年ROE均值为11.07%，结合低负债经营，盈利能力优异。
• 财务指标改善：2018H1毛利率同比提升5.3个百分点至32.07%，净利率提升2.91个百分点至15.89%。
• 成长性：2013-2017年营业收入复合增速为21.0%，净利润复合增速为40.2%。

3. 产能释放与市场前景

• 短期：草铵膦价格与销量齐升，叠加在建产能释放及并购带来的增量，奠定业绩高增长基础。
• 中期：预计2019年一期草铵膦7000吨/年产能投产，氟环唑和丙炔氟草胺各1000吨/年产能达产，预计贡献年收入13.7亿元、税后净利润2.5亿元。
• 远期：草铵膦与草甘膦复配及转基因作物推广将带来需求增长，理论年需求空间超2万吨。

财务预测（2018-2020年）

投资评级依据

• 短期：草铵膦价量齐升，产能释放加速，业绩增长显著。
• 中期：行业供需仍维持紧平衡，价格相对强势，公司产能持续投放。
• 远期：技术进步与政策推动带来新的需求增长点。
• 估值：当前股价对应2018-2020年动态市盈率分别为14.9倍、11.1倍和7.8倍，估值处于合理区间。

风险提示

• 在建项目进度不达预期：如广安基地建设延误。
• 环保风险：行业受环保政策影响较大。
• 草铵膦价格波动：短期价格回落，中期可能承压。
• 外汇波动：影响公司海外业务收益。
• 股东减持：中通投资计划减持公司股份。
• 政策风险：远期产品可能面临禁用或限用风险。

投资建议

• 给予“谨慎推荐”评级，预计未来6个月内股价涨幅将高于沪深300指数10%-20%。

报告信息

• 分析师：于晓军（SAC执业证书编号：S1340514110001）
• 研究助理：杨浩
• 联系方式：Email: yuxiaojun@cnpsec.com / yanghao@cnpsec.com，电话: 010-67017788-9506
• 数据来源：公司公告、中邮证券研发部

免责声明

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