20220428-浙商证券-酒鬼酒-000799.SZ-酒鬼酒2021_2022Q1业绩点评_21年业绩亮眼_22年业绩高增可期_4页_1mb

酒鬼酒（000799）2021&2022Q1业绩点评总结

核心内容

酒鬼酒在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长态势，其核心业务表现亮眼，产品结构持续优化，渠道质量与规模同步提升，盈利能力稳步增强，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩高增长

• 2021年：公司实现营业收入34.14亿元，同比增长86.97%；归母净利润8.93亿元，同比增长81.75%。
• 2022Q1：公司实现营业收入16.88亿元，同比增长85.90%；归母净利润5.21亿元，同比增长94.40%。
• 2022Q4：营业收入7.74亿元，同比增长10.81%；归母净利润1.73亿元，同比增长7.82%。

2. 产品结构优化

• 内参系列：2021年收入10.34亿元，同比增长80.71%；2022年预计收入占比达40%，继续保持高增长。
• 酒鬼系列：2021年收入19.15亿元，同比增长88.94%；2022年预计增速最快，产品升级和品牌强化推动其增长。
• 湘泉系列+内品：2021年收入1.76亿元，同比增长11.71%；作为入门系列，湘泉系列在稳量基础上逐步实现价格提升，内品主打婚宴场景，低基数下持续高增长。

3. 渠道拓展与质量提升

• 电商渠道占比提升，2020年线上销售1.45亿元，占收入6.5%。
• 经销商数量净增493家至1256家，平均经销商规模同比增长13.58%，显示渠道质量与规模同步提升。
• 2022年公司将重点放在动销和消费者培育上，目标打造15亿级大本营市场、10个亿元省级市场、3个5亿以上基地市场。

4. 盈利能力增强

• 毛利率：2021年为79.77%，2022Q1提升至79.77%，预计未来继续上升。
• 净利率：2021年为26.17%，2022Q1提升至30.85%，盈利能力显著增强。
• 费用率：销售费用率下降0.35个百分点至21.8%，管理费用率下降1.76个百分点至1.73%，费用端表现稳定。

5. 财务表现与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入增速分别为42.8%、28.0%、24.1%；净利润增速分别为49.3%、31.2%、28.5%；EPS分别为4.1、5.4、6.9元/股。
• PE估值：2022年PE预计为54.7倍，2023年为41.7倍，2024年为32.4倍，估值逐步下降，具有性价比。
• 现金流：2021年经营性现金流净额为15.64亿元，同比增长64.68%；2022年Q1现金流净额预计为280亿元，表现良好。

关键信息

• 投资评级：买入
• 催化剂：白酒需求恢复超预期、内参动销持续向好
• 风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级、国缘动销情况不及预期

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

结论

酒鬼酒凭借文化营销、产品结构优化、渠道质量提升等多方面优势，实现了2021年及2022年第一季度的业绩高增长。公司盈利能力增强，费用控制良好，未来三年业绩增速稳定，估值合理，具备较高的投资价值，维持“买入”评级。