20220428-东北证券-酒鬼酒-000799.SZ-大单品战略成果初显_2022Q1利润略超预期_4页_872kb

报告摘要

酒鬼酒（000799）公司点评报告总结

核心内容

酒鬼酒在2021年及2022年一季度实现了显著的营收与利润增长，其增长主要得益于大单品战略的推进和省外市场的快速扩张。公司发布2021年报及2022年一季报，显示2021年营收与归母净利分别达到34.14亿元和8.93亿元，同比增长分别为86.97%和81.75%。2022年一季度营收和归母净利为16.88亿元和5.21亿元，同比增长分别为86.04%和94.46%，略超市场预期。

主要观点

大单品战略成效显著：内参、酒鬼红坛、紫坛、传承等大单品的营收占比提高，产品集中度进一步提升。
渠道表现积极：2022年春节动销表现优异，4月份回款比例超过50%，同比增长接近100%。经销商团队快速扩张，新增400多家经销商，其中内参系列新增200多家，地级覆盖率超过90%。
省外市场拓展顺利：省外市场发展迅速，预计收入占比有望突破45%。
产品定位与市场适应性：酒鬼系列价格带整体在500元以下，为大众消费价位，受宏观环境冲击仍能维持稳定增速。产品完成升级迭代，渠道利润在15%-20%之间，反馈积极。
内参系列稳价放量：借助配额制实现稳价，提升市场竞争力。
全国化战略持续推进：公司正通过基地市场和高地市场（如北京、上海、广东）的布局，实现深度全国化。在“十四五”期间，公司将提升产能至2.3万吨，优酒率达50%以上。
盈利预测乐观：预计2022-2024年营收分别为51.5亿元、65.4亿元和81.8亿元，对应EPS分别为4.40元、5.72元和7.15元，PE分别为35倍、27倍和22倍，维持“买入”评级。
股价目标与市场预期：6个月目标价为195元，当前收盘价为154.16元，12个月股价区间为139.29~272.73元。

关键信息

财务表现：2021年营收与归母净利分别增长86.97%和81.75%，2022年一季度营收与归母净利分别增长86.04%和94.46%。
财务预测：2022-2024年营收增长率分别为50.90%、26.98%和25.02%，归母净利增长率分别为60.09%、30.01%和25.02%。
财务指标：毛利率稳定在80%，净利润率从26.2%提升至28.4%。每股收益从2.75元增长至7.15元，市盈率从77.28倍降至21.55倍，市净率从19.59倍降至7.67倍。
运营效率：应收账款周转天数从0.01天增加至0.50天，存货周转天数保持稳定在887天左右。
盈利能力：净资产收益率从25.4%提升至35.6%，显示出公司盈利能力的增强。
风险提示：宏观经济风险、疫情反复、食品安全问题、行业竞争加剧。

盈利预测摘要

年份	营收（亿元）	归母净利（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2022E	51.5	14.30	4.40	35.02
2023E	65.4	18.60	5.72	26.94
2024E	81.8	23.24	7.15	21.55

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	80.0%	80.0%	80.0%	80.0%
净利润率	26.2%	27.8%	28.4%	28.4%
净资产收益率	25.4%	33.3%	35.2%	35.6%
市盈率（P/E）	77.28	35.02	26.94	21.55
市净率（P/B）	19.59	11.66	9.48	7.67
市销率（P/S）	14.67	9.72	7.66	6.12
股息收益率	0.8%	1.3%	1.7%	2.2%
分红比例	47.3%	46.1%	46.8%	46.5%