20210623-华创证券-星源材质-300568.SZ-重大事项点评_百亿湿法项目落户南通_打造全球五大生产基地_4页_754kb

报告摘要

星源材质（300568）重大事项点评总结

核心内容

星源材质（300568）宣布在南通经济技术开发区投资设立全资子公司，拟建设锂电池隔膜研发与生产基地，总投资额达100亿元，分三期建设，预计年产30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜。该项目将助力公司实现产能翻番，进一步巩固其在全球锂电池隔膜市场的地位。

公司已拥有深圳、合肥、常州、南通和瑞典五大生产基地，各基地产能和产品结构各异，其中南通基地作为新布局的重点，将大幅提升公司湿法隔膜和涂覆隔膜的生产能力。瑞典基地已开始投产，远期湿法产能达7亿平方米，涂覆产能达4.2亿平方米，配套欧洲Northvolt，有助于公司拓展海外市场。

主要观点

产能扩张：公司规划47亿平方米湿法隔膜产能+6亿平方米干法隔膜产能+40亿平方米涂覆隔膜产能，有望晋升一线隔膜龙头。
海外业务增长：2022年海外业务占比有望达到60%，主要受益于与Northvolt AB的战略合作及LG、三星等国际客户的批量供货。
盈利能力提升：公司单平净利在2021年一季度已回升至0.227元/平方米，预计未来将继续改善，2023年归母净利润预计达6.48亿元，对应EPS为1.44元，PE估值为38倍。
行业地位提升：随着产能释放和产品结构优化，公司有望享受行业格局优化带来的红利，成为行业领先者。

关键信息

项目投资情况

投资主体：星源材质（南通）新材料科技有限公司（暂定）
注册资本：60,000万元人民币
总投资额：100亿元人民币
建设周期：分三期建设
产能目标：年产30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜

基础设施与产能分布

深圳星源：主要生产干法隔膜，产能约2.5亿平方米
合肥星源：主要生产湿法隔膜，产能约1.2亿平方米
常州星源：湿法产能已完全释放，达8亿平方米
江苏星源：干法产能近4亿平方米，涂覆产能达10亿平方米
瑞典星源：一期投资约1.3亿元，年产涂覆隔膜约0.9亿平方米，远期湿法产能达7亿平方米，涂覆产能达4.2亿平方米

盈利预测

年份	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2021	2.71	0.60	90
2022	4.15	0.92	59
2023	6.48	1.44	38

财务指标分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	61.2%	72.2%	35.0%	44.4%
归母净利润增长率	-11.0%	123.8%	53.0%	56.2%
毛利率	34.6%	37.2%	38.7%	39.3%
净利率	10.5%	14.6%	16.5%	17.5%
ROE	4.1%	8.5%	11.7%	15.9%
ROIC	2.5%	5.5%	7.9%	11.3%
市盈率（PE）	202	90	59	38
市净率（PB）	8	8	7	6
EV/EBITDA	71	43	34	26

投资评级

评级：强推
目标价：57.73元/股
当前价：54.5元/股
预期表现：未来6个月内股价有望超越沪深300指数20%以上

风险提示

产能扩张不及预期
海外市场拓展不及预期

财务预测摘要

资产负债表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金（百万元）	436	355	444	427
流动资产合计（百万元）	1,711	2,485	3,224	4,344
负债合计（百万元）	2,782	3,255	3,656	4,365
所有者权益合计（百万元）	2,939	3,185	3,555	4,079

现金流量表预测

项目	2020E	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（百万元）	288	149	406	423
投资活动现金流（百万元）	-267	-225	-302	-379
融资活动现金流（百万元）	-77	-5	-15	-61

利润表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	967	1,665	2,247	3,245
归母净利润（百万元）	121	271	415	648
EPS（摊薄）（元）	0.27	0.60	0.92	1.44

总结

星源材质正通过百亿投资加速全球产能布局，特别是在南通设立新基地，进一步提升其湿法和涂覆隔膜的产能。随着海外业务占比的提升及产品结构优化，公司盈利能力有望显著改善，预计未来三年归母净利润将持续增长，2023年达到6.48亿元，对应EPS为1.44元，PE估值降至38倍。分析师维持“强推”评级，目标价为57.73元，认为公司具备成为一线隔膜龙头的潜力。

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