20180811-安信证券-星源材质-300568.SZ-产能释放增厚业绩_干湿法携手并进_5页_367kb

星源材质 (300568.SZ) 2018年半年报总结

核心内容

星源材质在2018年半年报中展示了强劲的业绩增长，主要得益于产能释放和汇兑收益的双重推动。公司实现了营收3.18亿元，同比增长28.77%；归母净利润达到1.53亿元，同比增长115.54%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长34.87%。整体来看，公司业绩表现良好，盈利能力显著增强。

主要观点

产能释放带来业绩增长

• 干法产线：年产能5000万平方米的干法产线自2017年下半年投产，2018H1实现干法出货9100万平方米，同比增长46.8%。
• 湿法产能：合肥星源的湿法隔膜产能逐步释放，2018H1出货2700万平方米，同比增长200%。
• 产能扩张：公司计划新建8条干法产线，达产后将形成4亿平方米干法年产能；3.6亿平方米的湿法项目预计2018年底一期建成投产。

汇兑收益提升净利

• 报告期内公司实现汇兑收益约551万元，去年同期为-282万元，对净利润增长起到积极作用。

成本下降与产品结构优化

• 随着产能释放，公司对固定成本的分摊作用增强，产线利用率提升，带来盈利能力的改善。
• 公司积极扩张涂覆产品，销售结构优化，毛利率保持在50%以上，2018H1平均毛利率为53.51%，较去年同期和全年均有提升。

客户拓展与市场布局

• 公司客户涵盖国内外多家知名厂商，包括比亚迪、国轩高科、LG等。
• 与Murata达成战略合作，承诺为索尼电池提供约2.5亿平方米湿法隔膜，大客户拓展持续推进。
• 成立德国星源合资公司，加快欧洲及全球市场布局。

关键信息

投资建议

• 给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为45.00元。

财务数据

• 股价表现：2018年8月10日股价为35.37元，12个月价格区间为19.01/49.98元。
• 财务指标：
  • 总市值：6,791.04百万元
  • 流通市值：4,552.42百万元
  • 总股本：192.00百万股
  • 流通股本：128.71百万股

盈利预测

• 营收：2018E为751.1百万元，2019E为1,224.5百万元，2020E为1,887.1百万元
• 净利润：2018E为239.2百万元，2019E为276.7百万元，2020E为340.9百万元
• 每股收益：2018E为1.25元，2019E为1.44元，2020E为1.78元
• 净利润率：2018E为31.9%，2019E为22.6%，2020E为18.1%
• 毛利率：2018E为56.6%，2019E为54.2%，2020E为49.3%
• 市盈率（PE）：2018E为28.4倍，2019E为24.5倍，2020E为19.9倍
• 市净率（PB）：2018E为4.9倍，2019E为4.4倍，2020E为4.0倍

风险提示

• 客户拓展不及预期
• 行业竞争加剧，价格下滑超预期
• 下游需求不及预期

附录

分析师声明

• 邓永康、傅鸿浩、吴用声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责。

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