20201109-申港证券-休闲服务行业周报_免税业欣欣向荣_迎来发展机遇_17页_1mb

投资摘要总结

核心内容

2020年11月6日，沪深300指数周涨4.05%，而社服板块周跌0.3%，落后于沪深300指数4.36个百分点。社服板块年初至今涨幅达56.57%，位列申万28个板块第3位。板块估值方面，2020年初PE（TTM）处于近十年低谷，至11月6日已上涨至128.8倍，显著高于近五年均值53.9倍。

主要观点

• 免税业成为政策利好下的黄金赛道：在“国内大循环”和“双循环”新发展格局下，免税业作为推动境外消费回流的重要手段，迎来发展机遇。
• 离岛免税政策优化显著：海南离岛免税政策自2020年7月1日起实施，额度从3万元提升至10万元，商品种类增加至45种，鼓励适度竞争，政策宽松程度为亚洲最宽松。
• 市场空间广阔：预计2025年中国免税市场空间可达1800亿元，其中离岛免税市场空间约1400亿元，较2019年的136亿元有7.5到14倍增长空间。
• 行业增长动力强劲：2020年前三季度海南离岛免税销售额达172.1亿元，同比增长87%；新政后的首个中秋国庆假期销售额达1.3亿元/天，客单价上升至7084元，未来增长潜力大。
• 投资策略聚焦龙头企业与新晋玩家：看好中国中免作为免税行业龙头，以及凯撒旅业等携手中出服布局免税的新晋玩家。

关键信息

• 免税政策调整：
  • 离岛旅客免税购物额度从每年每人3万元增加至10万元，不限次数。
  • 取消单件商品8000元消费限额，商品种类增至45种。
  • 鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与离岛免税经营。
• 市场表现：
  • 本周社服板块涨跌幅排名第二十七，但年初至今涨幅位列第三。
  • 周涨幅前五名公司为：米奥会展（+14.2%）、首旅酒店（+10.1%）、三特索道（+8.3%）、天目湖（+8.0%）、锦江酒店（+7.4%）。
  • 周跌幅后五名公司为：科锐国际（-10.4%）、凯撒旅业（-9.3%）、大东海B（-8.4%）、锦旅B股（-6.2%）、ST云网（-4.2%）。
• 行业数据：
  • 2020年1-9月海南离岛免税人均购买金额达6188元，较2019年增长75%。
  • 2020年前三季度免税板块保持高增长，酒店板块复苏明显，餐饮、景区等逐步改善。
• 公司动态：
  • 格力地产拟收购珠海免税集团100%股权，交易价格为122.15亿元。
  • 众信旅游与王府井免税达成战略合作，拓展“旅游+购物”、“旅游+医疗”及免税业务。
  • 华住Q3运营数据回暖，出租率持续恢复，日均房价（ADR）回升。
  • 携程任命新高管，向营销交易平台转型。
  • 德国酒店数据平台预测，中国未来几年将新增超30万间客房，占亚太地区新增酒店数量的一半。
• 财务表现：
  • 凯撒旅业2020年前三季度营业收入11.88亿元，同比下降74.86%；归母净利润亏损1.93亿元，同比下降189.3%。
  • 中国中免2020年前三季度营业收入351.38亿元，同比下降2.81%；归母净利润31.64亿元，同比下降24.93%。但第三季度业绩亮眼，营收增长38.97%，净利润增长141.9%。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情发展不确定性
• 免税政策放宽不及预期
• 旅游行业恢复不及预期

行业评级

• 申港证券行业评级体系：增持、中性、减持
  • 增持：报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：报告日后6个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：报告日后6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5%以上
• 市场基准指数：沪深300指数
• 公司评级体系：买入、增持、中性、减持
  • 买入：报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：报告日后6个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：报告日后6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5%以上

总结

综上所述，2020年免税业迎来政策红利，尤其是海南离岛免税政策的优化，显著提升了市场空间和消费回流效应。尽管社服板块整体表现不如沪深300，但其年内涨幅仍居前列，且估值处于历史高位，显示出市场对其未来增长的预期。投资策略建议关注免税行业龙头企业如中国中免，以及布局免税的新晋玩家如凯撒旅业。同时，需警惕宏观经济、疫情发展、政策落实及旅游行业复苏不及预期等风险。