休闲服务行业2020年中报总结：免税一枝独秀，恢复正在进行-20200902-申万宏源-21页_1mb

休闲服务行业2020年中报总结

核心内容

2020年第二季度，休闲服务行业在疫情冲击下展现出显著的分化态势，其中免税行业表现最为突出，成为板块中唯一的增长点。板块整体涨幅位居申万一级行业前列，中国中免作为板块核心，其持仓比例显著上升，成为板块主要推动力。其他子行业如人造景区、酒店、旅行社、餐饮等均受到疫情明显影响，但部分公司已逐步恢复经营。

主要观点

• 免税行业逆势增长：中国中免在二季度实现营收正增长，受益于离岛免税新政的实施，销售额大幅提升，客单价及日均销售均创新高。海南自贸港政策预计将带来持续性的客流和消费增长。
• 酒店行业逐步复苏：二季度酒店行业已跨过盈亏平衡点，经营性现金流转正，入住率和ADR有所回升。随着新物业的签约和建设，龙头酒店的业绩有望在明年进一步改善。
• 餐饮行业依赖外卖恢复：疫情导致堂食关闭，促使餐饮公司积极拓展外卖业务，部分企业如海底捞、九毛九的外卖收入显著增长。美团点评的餐饮外卖交易额同比增长16.9%，订单笔数实现正增长。
• 旅游行业复苏缓慢：虽然景区基本恢复运营，但消费者信心尚未完全恢复。国庆假期或将成为旅游需求的下一个高峰期，但出境旅游短期内难以恢复，国内游或成为主要增长点。

关键信息

免税行业表现

• 中国中免在2020Q2的持仓比例从0.065%上升至0.7182%，成为板块主要推动力。
• 离岛免税新政实施后，销售额在7月1日至8月18日突破50亿元，同比增长250%。客单价达到11646元，较之前有所提升。
• 中国中免在全球免税市场中的竞争力增强，未来有望受益于消费回流和供货向中国转移的趋势。

酒店行业恢复

• 7月中国大陆酒店入住率提升至58%，同比-13pct，环比+10pct。
• 酒店行业整体已恢复7成，预计年底前后接近去年同期水平。
• 龙头酒店公司如首旅酒店、锦江酒店在二季度实现经营性现金流转正，行业长尾出清带来的增量改善预计在明年逐步体现。

餐饮行业恢复

• 海底捞、九毛九等龙头餐饮企业通过外卖业务部分弥补销售下滑。
• 海底捞外卖上半年营收4.10亿元，同比增长118%。
• 美团点评Q2餐饮外卖交易额同比增长16.9%，订单笔数正增长，预计后续会进一步提升补贴稳固市占率。

旅游行业复苏

• 景区和旅行社受疫情影响严重，部分企业如凯撒旅业、众信旅游等正在通过业务调整寻求新的增长点。
• 国庆假期预计将带来旅游需求的进一步恢复，但出境旅游短期内难以恢复，国内游或成为主要增长来源。

投资建议

• 推荐组合：中国中免、格力地产、美团点评、九毛九。
• 理由：
  • 免税行业在政策支持下具备增长潜力，消费回流趋势明确。
  • 酒店行业已跨过盈亏平衡点，成长性逐步显现。
  • 外卖业务带动餐饮行业快速修复，龙头公司具备更强的恢复能力。
  • 国庆假期或成为旅游行业需求恢复的重要节点。

风险提示

• 疫情趋势发展受海外影响，可能对行业复苏造成不确定性。
• 居民收入及消费恢复不及预期，可能影响行业整体增长。

结构分析

1. 免税市场持续高关注，二季度国内需求边际改善

• 中国中免持仓显著上升，板块涨幅明显。
• 二季度控费成为各公司重点，免税行业实现营收正增长，其他子行业如人造景区、酒店、旅行社、餐饮等均受到疫情冲击。

2. 疫情对板块业绩冲击明显，子行业恢复各有不同

• 免税：海南新政刺激销售额持续高增，离岛免税成为增长引擎。
• 酒店：经营跨过盈亏平衡点，成长性逐步体现。
• 餐饮：外卖业务快速增长，龙头开店持续。
• 旅游：消费者信心仍待恢复，国庆国内游有望进一步恢复。

3. 投资建议与风险提示

• 政策层面对消费回流高度重视，市内免税店相关政策可能加速推出。
• 风险包括疫情趋势受海外影响及居民消费恢复不及预期。

图表与数据

• 图1至图26展示了板块及个股的涨跌幅、营收增速、利润变化等关键指标。
• 表1至表6提供了持股比例、分标段营收情况、估值等详细数据。

总结

2020年第二季度，休闲服务行业在疫情冲击下表现出明显的分化趋势。免税行业成为唯一增长点，受益于政策支持及消费回流趋势，展现出强劲的恢复能力。酒店行业逐步跨过盈亏平衡点，外卖业务带动餐饮行业快速修复，旅游行业则因消费者信心不足而复苏缓慢。整体来看，板块具备一定增长潜力，但需关注疫情发展及消费恢复情况。