20140619-中航证券-家用电器行业_2014年中期投资策略报告-低估值阶段_稳增长无须担心_25页_1mb

家用电器行业2014年半年度投资策略总结

核心内容概述

本报告对2014年家用电器行业进行投资分析，指出行业正处于低估值阶段，稳增长趋势明显。报告认为，家电行业尤其是龙头企业，具备较强的业绩确定性，同时受益于PPI和CPI的剪刀差效应，盈利能力显著提升。此外，出口市场回暖、农村市场更新换代需求释放以及企业创新转型等因素，为家电行业提供了增长动力。

主要观点

1. 行业增长空间

• 空调：国内保有量预计可达8亿台，2014年新增需求3100万台，更新需求约3000万台，合计增长空间达6100万台。
• 冰箱、洗衣机：进入平稳增长阶段，预计2014年国内需求增速分别为0.5%和4%。
• 黑电（电视）：内销持续下滑，但出口维持较高增速，2014年出口增长约39%。

2. 行业盈利能力

• 受益于PPI和CPI剪刀差，原材料成本下降而终端售价提升，盈利增速超过收入增速。
• 龙头企业具备更强的定价能力，毛利率和盈利能力提升明显。
• 2014年1-4月，空调均价略有下降，但变频空调占比提升，推动产品结构升级。

3. 行业竞争格局

• 行业集中度继续提升，龙头企业在技术、品牌、渠道和规模上占据优势。
• 中小企业因政策退出而失去竞争力，未来市场将更加集中。
• 企业开始重视产品、渠道和商业模式创新，提升行业整体竞争力。

4. 地产影响

• 地产销售对家电销售的影响存在6-12个月的滞后期。
• 2013年地产旺销对2014年家电销售产生拉动作用，占比约为20%。
• 空调受地产影响较大，占比略高于其他产品。

5. 估值分析

• 家电板块估值处于历史低位，具备投资价值。
• 2014年6月，家电行业PE为12.54，PB为2.25，ROE为18.18，整体表现优于市场。

关键信息

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 重点关注企业：
  • 白电龙头：格力电器（业绩增长稳定，国企改革预期）、青岛海尔（智能家居先行者）、美的集团（战略转型，业绩改善预期）。
  • 厨电成长股：老板电器（公司基本面良好，估值较低）。
  • 业绩改善预期企业：美菱电器（费用率有望继续下行）、海信科龙（大股东治理优势）、小天鹅（业绩改善预期）。

行业走势

• 上半年表现：家用电器板块年初至今相对沪深300的收益为-0.94%，处于中下游。
• 出口表现：空调出口增速有所下滑，但预期将改善；其他家电出口表现良好。
• 内销表现：空调内销增长强劲，冰箱、洗衣机内销增长乏力，但仍有潜力。

总结

2014年家电行业在低估值背景下，具备稳增长潜力。内销市场受益于地产滞后效应和农村更新换代需求，出口市场则因欧美经济回暖而改善。龙头企业凭借产品结构升级、技术提升和品牌影响力，实现盈利和市场份额的双增长。在当前市场环境下，建议投资者关注具备增长潜力和业绩改善预期的龙头企业及成长股，把握行业复苏和估值修复机会。