商业贸易行业2018中期策略报告：战略配置百货，精选超市-20180612-兴业证券-34页-3mb

商业贸易行业2018年中期策略报告总结

核心内容

本报告聚焦2018年一季度商业贸易行业的经营情况与投资机会，重点分析百货、超市及珠宝板块的发展趋势，并提出投资建议。

主要观点

• 百货行业基本面改善：2018年一季度百货板块营收与净利润增速显著提升，ROE进入上升通道，行业整体呈现回暖迹象。
• 线上冲击减弱：线上零售增速放缓，成本上升，线下百货通过转型与优化逐步恢复竞争力。
• 超市行业集中度提升：龙头公司如永辉超市持续扩张，市场集中度提升，部分低核心竞争力公司经营困难。
• 三四线城市消费升级：房价上涨和消费能力提升带动三四线城市消费增长，内资珠宝品牌受益，但品牌力不足。
• 重点公司推荐：推荐王府井、天虹股份、重庆百货，建议关注百联股份、利群股份、莱绅通灵、周大生、老凤祥等。

关键信息

一、2018年一季度：经营情况延续向好趋势，ROE进入上升通道

• 营业收入：2018Q1上市商业贸易企业(SW)实现营业收入2437.37亿元，同比下降8.01%，但环比2017Q4提升3.96%。
• 归母净利润：2018Q1实现归母净利润69.51亿元，同比增长13.64%。
• 百货板块：营收增速由3.86%提升至10.20%，归母净利润增速由2017Q4的21.47%提升至28.29%。
• 超市板块：营收增速由2017Q4的12.93%降至11.21%，但归母净利润增速显著提升。
• ROE变化：百货板块ROE提升0.12pp至3.27%，超市板块ROE提升2.52pp至2.74%。

二、2018年看好百货板块投资机会

1. 经济下行+反腐+线上分流是过去几年百货行业下滑的主要原因

• 宏观经济影响：经济下行周期中，百货营收与宏观经济波动高度相关，尤其化妆品、金银珠宝等品类。
• 反腐影响：购物卡销售萎靡，但2016年后开始回升，居民消费填补空缺，预收款增速回升。
• 线上冲击：电商增速下滑，获客成本上升，线下百货通过转型逐步恢复竞争力。

2. 百货行业逐渐显出较大向上趋势

• 经济复苏：2016-2017年GDP增速超预期，带动社零总额增长，百货行业回暖。
• 业态调整：百货公司积极转型，提升体验业态，缩短门店培育期，如天虹购物中心。

3. 行业向上的预期差：持续性及弹性分析

• 周期性：百货行业经营周期一般为3-5年，当前处于上行周期。
• 弹性测算：1%的同店收入提升可带来4%的净利润增长，行业具备较强弹性。

4. 投资建议及组合推荐

• 推荐公司：王府井、天虹股份、重庆百货，因其在行业复苏和转型中表现优异。
• 建议关注公司：百联股份、利群股份，因其具备增长潜力。

三、超市板块市场集中度提升趋势明确

• 线上冲击：快消品线上零售增速高，对实体超市造成冲击。
• 龙头公司优势：永辉超市、家家悦等公司持续扩张，市场集中度提升。
• 经营困难：三江购物、人人乐等低核心竞争力公司营收下滑甚至亏损。

四、三四线消费升级带动内资珠宝快速发展

• 消费升级：三四线城市房价上涨带动居民消费能力提升，消费升级趋势明显。
• 内资珠宝：受益于消费升级，内资珠宝公司收入和净利润增速加快，但品牌力不足。
• 投资建议：建议关注莱绅通灵、周大生、老凤祥等内资珠宝品牌。

五、重点公司盈利预测

• 王府井：预计2018-2020年营收分别为289.07亿元、317.09亿元、345.23亿元，归母净利润分别为11.27亿元、13.60亿元、16.30亿元，EPS分别为1.45元、1.75元、2.10元，PE分别为16.3倍、13.5倍、11.2倍，维持“审慎增持”评级。
• 天虹股份：预计2018-2020年营收分别为226.68亿元、276.51亿元、336.33亿元，归母净利润分别为8.99亿元、11.35亿元、14.52亿元，EPS分别为0.75元、0.95元、1.21元，PE分别为20.7倍、16.3倍、12.8倍，维持“审慎增持”评级。
• 重庆百货：预计2018-2020年营收分别为371.65亿元、425.54亿元、488.69亿元，归母净利润分别为6.72亿元、8.64亿元、11.19亿元，EPS分别为1.65元、2.13元、2.75元，PE分别为22.3倍、17.3倍、13.4倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 宏观经济下行超预期
• 线上零售增速超预期
• 消费升级不及预期