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轻工行业分析总结（2019年及2020年Q1）

核心内容概述

本报告对轻工行业2019年及2020年第一季度的基金持仓、业绩表现和板块趋势进行了分析，并对重点公司进行了详细解读。整体来看，轻工行业在2019年经历了营收增速下滑，但2020年Q1因疫情冲击利润承压，部分板块如造纸和包装印刷在2019年下半年出现盈利改善，基金持仓有所回升。

主要观点

1. 行业整体表现

• 轻工行业：2019年主营业务收入4959亿元，同比增长4.7%；归母净利润221亿元，同比增长24.3%。2020年Q1营收971亿元，同比下降12.7%；归母净利润38.6亿元，同比下降29.2%。
• 基金持仓：轻工行业基金持仓比例从2019年初的0.98%回升至2020年Q1的1.22%，但仍处于低配区间。
• 子板块表现：
  • 造纸板块：2019年收入增长0.7%，2020年Q1基金持仓比例回升，重回超配区间。
  • 包装印刷板块：2019年收入增长11.7%，2020年Q1基金持仓比例开始回升。
  • 家居板块：2019年营收增速有所下滑，2020年Q1利润承压，但整体估值探底回升。

2. 家居板块分析

• 定制家居：

  • 成长性：主要依赖大宗渠道和拓品类。2019年，欧派、索菲亚、志邦、金牌大宗渠道对总营收增长贡献分别为37%、72%、47%和71%，均较2018年显著提升。
  • 零售渠道：第一梯队品牌开店放缓，但第二梯队仍持续开店。衣柜品类放量成为增长核心，如司米橱柜单店提货额首次超过志邦和金牌。
  • 个股表现：建议关注【欧派家居】和【志邦家居】，前者具备大宗渠道和整装业务优势，后者受益于品类红利。

• 软体家居：

  • 内需韧性：2019年下半年内销回暖，龙头具备韧性。2020年Q1，顾家家居收入下滑7%，梦百合增长34.4%，喜临门下滑13.6%。
  • 外需短期探底：疫情导致外需下滑，但订单集中化趋势不变。建议关注【顾家家居】、【梦百合】和【喜临门】。

• 成品家居：

  • B端市场先于C端恢复：2019年工装板块高增长，2020年Q1江山欧派保持20%以上增长。
  • 建议关注：具备客户优势和规模效应的【帝欧家居】和【江山欧派】。

关键信息

重点公司分析

基金持仓分析

• 轻工整体配置：2019年持仓比为0.98%，2020年Q1回升至1.22%。
• 子板块配置：
  • 家居板块持续减持，造纸板块重回超配区间。
  • 包装印刷板块持仓比例开始回升。
• 个股偏好：基金偏爱业绩确定性强的消费龙头企业，如晨光文具、欧派家居、太阳纸业、索菲亚、顾家家居等。

市场表现

• 轻工板块：2019年年初至2020年4月30日，累计上涨10.89%，低于沪深300的29.96%。
• 家具板块：2019年累计上涨13.27%，跑赢轻工制造。
• 个股表现：江山欧派、帝欧家居及梦百合涨幅居前，显示出精装房高景气度带来的业绩增长。

业绩回顾

• 2019年：
  • 家居板块营收增长14.4%，归母净利润增长57.6%。
  • 家居板块毛利率35.8%（+0.7pct），净利率9.2%（+2.6pct）。
• 2020年Q1：
  • 家居板块营收下降23.4%，归母净利润下降110.6%。
  • 净利率转负，费用率陡升。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 宏观经济波动
• 行业政策变动

结论

轻工行业在2019年经历了业绩波动，但2020年Q1随着市场预期逐步消化，估值探底回升。其中，造纸板块盈利改善，基金持仓回升；家居板块则因疫情导致利润承压，但大宗渠道和拓品类成为未来增长的关键驱动力。建议关注具备大宗渠道优势和品类扩展能力的龙头企业，如【欧派家居】和【志邦家居】，以及【晨光文具】、【太阳纸业】等消费龙头。同时，需警惕原材料价格波动和宏观经济风险。