20221127-华创证券-_债券周报_降准后的债市还有什么盼头__11页_1mb

债券周报总结

核心内容

本次债券周报围绕降准政策对债市的影响展开分析，重点探讨了降准的信号意义、同业存单的企稳迹象、债市做多情绪的变化以及相关风险提示。报告指出，尽管市场对降准反应偏悲观，但降准为流动性宽松周期提供了延续信号，同时对同业存单和短端品种的修复带来了积极预期。

主要观点

1. 降准的信号意义大于实质意义

• 降准时间与形式：11月25日央行宣布降准，12月5日执行，幅度为0.25个百分点，释放约5000亿元长期资金。
• 降准周期延续：降准落地再次确认货币宽松周期的延续，支持了我们年初对“至少持续8个季度”的判断。
• 政策脉冲铺垫：降准为年末明初的政策发力窗口铺垫，配合宏观调控政策，释放宽松姿态。
• 降准工具空间有限：由于准备金率接近5%的“红线”，降准频率和幅度下降，本次“小幅普降”符合预期。

2. 同业存单企稳迹象显现

• 定价修复：1年期国股行NCD发行利率一度升至2.55%，但随后回落，利差保护显现。
• 配置价值提升：NCD与资金利差在中位数之上，2.5%附近的利差具有配置价值。
• 净融资转正：11月末NCD净融资转正，到期续发压力解除，为同业存单企稳创造条件。
• 需求企稳：3M期限NCD募集率率先企稳，是市场情绪修复的先导指标。

3. 债市做多情绪偏弱，需理性看待风险定价

• 长端交易情绪：市场将降准视为“出逃”信号，长端国债收益率上行，国债期货贴水扩大。
• 情绪性定价：当前债市对风险因素更敏感，做多情绪偏弱，需等待政策加码和经济修复信号。
• 短端修复对长端影响：随着资金面和短端品种企稳，长端对风险因素的定价将更加理性。

关键信息

• 降准落地时间：2022年12月5日，释放5000亿元资金。
• 资金价格中枢：DR007维持在1.8%附近，资金面有望保持平稳宽松。
• NCD利差保护：1年期NCD发行利率接近2.5%，利差保护达50BP以上。
• 净融资转正：11月末NCD净融资转正，到期压力缓解。
• 3M NCD募集率企稳：3M募集率率先修复，显示市场情绪逐步改善。
• 长端国债表现：收益率上行，期货贴水扩大，显示市场对政策和风险因素的敏感性。

风险提示

• 流动性超预期收紧：市场可能因预期逆转而出现资金价格剧烈波动。
• 宽信用进度超预期：若宽信用政策推进过快，可能影响债市走势。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券。
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券。
• 其他分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波等，均来自不同高校，2020年及以后加入华创证券研究所。
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星等，2020年及以后加入华创证券研究所。

相关研究报告

• 《【华创固收】悲观预期再度反弹——每周高频跟踪20221126》
• 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十三期）——2022年11月5日至11月18日》
• 《【华创固收】“赎回潮”下的转债市场——可转债周报20221120》
• 《【华创固收】债市跟踪（1114-1120）：债市大幅下跌与赎回形成负反馈》
• 《【华创固收】预期提振效应“有限”释放——每周高频跟踪20221120》

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~-20%）。
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）。

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