20150206-上海证券-资金策略_春节流动性趋紧_逆回购有望加码_12页_1mb

2015年春节前流动性分析报告总结

核心内容

本报告分析了2015年2月6日前一周及下周的市场流动性情况，重点探讨了央行降准、逆回购操作对市场流动性的影响，以及这些变化对债券市场及其他利率的影响。报告指出，春节前流动性紧张局势有所缓解，市场信心得到提振，债券收益率出现小幅下行，但预计春节前收益率难有进一步下行空间。

主要观点

• 降准超预期：中国人民银行于2015年2月5日意外下调存款准备金率，释放约6650亿元流动性，提前于春节前缓解市场资金紧张。
• 逆回购加码：降准后，央行继续通过逆回购操作释放流动性，本周共投放900亿元，有效改善市场流动性。
• 流动性总体充裕：金融机构超储率攀升至2.3%，表明流动性供给较为充足，为市场调控提供了空间。
• 债券收益率下行：受降准及逆回购影响，银行间现券收益率整体下行，但预计随着利好消化，收益率将逐渐企稳。
• 下周流动性展望：下周将有350亿元逆回购到期，同时面临24只新股发行带来的资金压力，但预计央行将通过增加逆回购规模对冲流动性紧张，维持“稳”的基调。

关键信息

本周流动性概览

1. 银行体系流动性缓解：

   • 3个月SHIBOR与央票利差从1.45扩大至1.52
   • 6个月SHIBOR与央票利差从1.40扩大至1.46

2. 资金利率波动：

   • 短期利率：1天期同业拆借利率上行3BP至2.89%，7天期上行38BP至4.63%，14天期下行12BP至4.85%
   • 质押式回购利率：1天期上行1BP至2.87%，7天期上行9BP至4.44%，14天期下行11BP至4.88%

3. 资金拆借规模平稳：

   • 银行间质押式回购日成交规模约10000亿元
   • 同业拆借日成交规模在1100-2000亿元之间

4. 流动性供应充裕：

   • 降准释放约6650亿元流动性
   • 金融机构超储率攀升至2.3%

债券市场影响

1. 银行间现券收益率下行：

   • 短端国债收益率明显下行，6个月期国债收益率下行8BP
   • 长端国债收益率小幅下行，10年期国债收益率下行10BP
   • 企业债方面，短端收益率下行，长端略有上行

2. 交易所现券收益率变化：

   • 国债收益率小幅下行
   • 公司债收益率整体小幅上行

其他利率变动

1. 票据贴现利率小幅下行：
   • 6个月珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别下行至4.35%、4.30%、4.40%、4.45%

下周流动性展望

重要影响因素

• 逆回购到期：下周二有350亿元逆回购到期
• 新股发行：下周将有24只新股发行，资金面面临一定压力
• 流动性对冲：预计下周逆回购规模将增加，以对冲春节流动性紧张

流动性展望

• 春节流动性仍将以“稳”为主，不会出现大幅波动
• 债券收益率将在利好消化后逐渐企稳，春节前难有明显下行机会

投资评级体系

评级定义：

• 安全性：主体评级 + 债项评级，结合经营、财务前景
• 收益性：市价与中债估值差距、STW
• 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）

评级适用对象：

• 两全级：适用于所有类型机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
• 配置级：适用于配置为主需求型机构（银行、保险）
• 投资级：适用于收益为主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

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数据来源

• Wind数据库
• 上海证券研究所整理