20210524-天风证券-水泥制造_雨水+施工放缓影响需求_华东华南价格或面临季节性回落_19页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容

当前水泥行业在供给端和需求端均呈现一定变化，整体行业景气度有所回升，但部分区域面临需求放缓和价格回落压力。分析师认为，尽管存在短期波动，但全年水泥价格大概率实现正增长，行业估值已基本触底，未来有望逐步修复。

主要观点

• 需求端：
  1-4月水泥产量同比增长30.1%（较20年）和12.3%（较19年），4月单月产量同比增长6.3%（较20年）和12.1%（较19年）。
  2021年全国水泥产量预计在乐观/中性/悲观情境下分别增长3%、1%、-2.2%。
  需求增长主要受国家重大战略推进影响，如京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设等，但部分区域因强降雨和施工放缓导致需求减弱。

• 供给端：
  2021年水泥行业拟点火熟料产能达3968万吨，与2020年基本持平。
  广西、云南局部地区新增产能较多，供给压力加大。
  错峰生产政策进一步执行，企业协同停产效果显著，有助于维持供需平衡。

• 价格趋势：
  全国重点城市水泥均价为474元/吨，周环比上涨3.5元/吨，年同比高29元/吨。
  价格走高的地区主要为华北、东北、西北，而华东、中南地区可能面临季节性回落。
  东北地区水泥价格同比大幅增长，表明价格端已有明显反映。

• 行业效益：
  行业产能集中度提升，有助于增强价格协同能力。
  2020年水泥行业利润总额为1833亿元，同比下滑2.1%。
  未来行业将受益于碳中和及碳达峰政策，供给端高能耗小企业加快出清，大企业市占率提升，盈利能力有望增强。

关键信息

• 区域表现：

  • 华北：水泥均价432元/吨，周环比上涨6元/吨，年同比高5元/吨。
  • 东北：水泥均价437元/吨，周环比上涨10元/吨，年同比高126.7元/吨。
  • 华东：水泥均价528元/吨，周环比保持不变，年同比高45元/吨。
  • 中南：水泥均价517元/吨，周环比上涨8.3元/吨，年同比高30元/吨。
  • 西南：水泥均价378元/吨，周环比保持不变，年同比低25元/吨。
  • 西北：水泥均价486元/吨，周环比保持不变，年同比上涨16.7元/吨。

• 出货率：
  全国水泥出货率78%，周环比下降4.9pct，年同比低14pct。
  华东地区出货率78%，周环比下降14.3pct，年同比低21pct，受强降雨影响较大。
  中南地区出货率81%，周环比下降2.5pct，年同比低15pct，部分区域如武汉出货率大幅下滑。
  西南地区出货率79%，周环比上升1.3pct，年同比低16pct，部分区域如重庆、贵州受雨季影响出货率下降。

• 库存情况：
  全国水泥库存率为53%，周环比上升3.1pct，年同比基本持平。
  华东地区库存率49%，周环比上升5pct，年同比保持不变。
  中南地区库存率60%，周环比上升4.2pct，年同比高3pct。
  西南地区库存率63%，周环比下降3.8pct，年同比上升11pct。

• 水煤价差：
  上周全国水煤价差为344元/吨，周环比上升6元/吨，年同比低20元/吨。
  部分地区煤价回调，水泥企业盈利有所改善。

重点公司推荐

• 华新水泥：主要区域在华中，2020年受疫情影响最大，2021年量价弹性较高，骨料业务布局加快，销量目标翻倍。
• 上峰水泥：占据华东区位优势，一主两翼发展注入新活力。
• 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益。
• 中国建材：2021年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 淡季价格下滑超预期
• 骨料行业竞争加剧

行业前景

• 随着碳排放政策逐步落地，行业格局有望进一步改善。
• 水泥企业估值处于较低水平，主要由于市场对全年价格信心不足及对需求见顶的担忧。
• 骨料市场或将成为水泥企业的新蓝海，行业集中度远低于水泥，具备较高增长潜力。

估值表概览

行业展望

• 随着错峰生产政策的严格执行和企业协同停产，行业景气度有望维持。
• 骨料市场将成为水泥企业的新增长点，行业集中度远低于水泥，具备较大发展潜力。
• 水泥企业盈利改善，部分区域价格回调，但整体行业效益仍保持稳定。
• 行业估值已基本触底，未来有望逐步修复，特别是在碳减排政策推动下，龙头公司更具竞争优势。

估值修复预期

• 水泥行业短期景气度可通过高频数据如出货率、磨机开工率、库存、价格和水煤价差进行判断。
• 未来随着需求回升和供给优化，水泥行业盈利能力有望持续改善。
• 龙头企业如海螺、华新、上峰等具备较强的市场竞争力和增长潜力。

总结

水泥行业在2021年面临需求放缓和供给优化的双重影响，但整体仍保持正增长趋势。分析师认为，行业估值已基本触底，未来有望修复，同时骨料市场成为新的增长点。重点推荐华新水泥、上峰水泥和海螺水泥，关注中国建材。风险提示包括需求下滑、淡季价格回落和骨料行业竞争加剧。