水泥行业专题报告：水泥行业复盘，基建复苏预期向好，把握季节性配置机会-20220223-长城证券-20页_1mb

报告摘要

水泥行业专题报告总结

核心观点

高股息策略在大盘弱势、利率下行期间表现较好
- 高股息率股票相对收益与大盘整体、股票基金表现呈明显反向关系。
- 目前中证红利指数股息率TTM达到5.3%，具备较强吸引力。
- 建材板块中，水泥股股息率领先，龙头公司股息率达到4%~5%。
基建复苏快于地产，水泥与基建相关度高
- 1月社融数据超预期，政府债增速最快，一季度基建资金投放有望上行。
- 2021Q4水利、铁路新签订单累计同比增速达10.7%。
- 各省份重点项目投资清单合计约24,952个，预计水泥需求将得以补充。
水泥股价与水泥煤炭价差相关性好，存在季节性机会
- 水泥价格水平与水泥股相对收益相关性较好，与绝对收益有时存在背离。
- 5月是上半年水泥价格高点，伴随价格上涨，2~4月相对收益概率较高。
- 上半年申万水泥指数的最高点一般提前于水泥价格的最高点1-2个半月。
熟料先于水泥涨价，煤价预计稳中有降
- 2021年规模以上水泥行业主营收入稳中有升，利润总额、税前利润率有所下滑，主要受煤炭价格上涨影响。
- 2022年水泥需求预计个位数下滑，但保障房和基建投资将对冲部分需求。
- 部分省份错峰天数延长，降低水泥供给，预计水泥价格仍受压制。
- 2022年初水泥价格稳步增长，熟料价格涨幅3.8%，水泥价格涨幅-1.2%。
- 煤价受政策调控影响，预计后续稳中有降。
个股选择建议
- 关注高股息个股和水泥煤炭价差趋势向好的区域。
- 股息率和水泥煤炭价差均较好的公司包括塔牌集团、祁连山、宁夏建材、冀东水泥。
- 华东、华中水泥价格启动后，海螺、华新、上峰基本面改善空间大，且主业规划较大。

关键信息

市场表现：2022年初，万德全A指数近60日跌幅达7%，水泥股表现相对较好。
政策支持：发改委煤炭限价政策、采暖需求下降将推动煤价回落。
区域差异：西南、华北、东北、西北水泥价格表现较好，华东、华中需待复工。
行业数据：2021年水泥行业主营收入同比增长7.3%，利润总额同比下降10.0%。
投资建议：建议关注具备高股息率和水泥煤炭价差向好的企业。

风险提示

基建项目开工或低于预期。
地产开工数据偏弱，下游需求或低于预期。
煤价大幅提升。
环保政策或出现反复。
行业竞争加剧。

图表与数据

图1、图2：中证红利指数与万得全A、股票基金指数的相对收益率。
图3、图4：中证红利指数与国债收益率的关系。
图5、图6：中证红利指数股息率与建材成分股股息率。
图7：房地产数据。
图8、图9：SW水泥制造指数与建筑装饰指数、部分建筑央企新签订单情况。
图10、图11：水泥价格与水泥股相对收益、申万水泥指数的相关性。
图12：水泥煤炭价差与水泥股相对收益相关性。
图13、图14、图15：规模以上水泥行业主营收入、利润总额、税前利润率。
图16：固定资产投资增速。
图17、图18：水泥价格指数及同比、熟料与水泥价格指数。
图19：秦皇岛动力煤价格及同比。
图20：申万水泥指数市盈率、市净率。
图21、图22：各省水泥价格涨幅、水泥煤炭价差涨幅。
图23：2020年分红对应股息率。

总结

水泥行业在当前市场环境下，受基建复苏快于地产的影响，需求有所支撑。高股息策略在利率下行期间表现较好，水泥股股息率较高，具备投资吸引力。水泥价格与煤炭价差密切相关，且存在季节性上涨机会。部分省份错峰生产延长，可能影响水泥供给，但政策调控有望缓解煤价压力。建议关注高股息个股及水泥煤炭价差向好的区域，如西南、华北、东北、西北。同时，需注意基建与地产开工不及预期、煤价大幅波动、环保政策变化等行业风险。

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