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信用“收缩”加速：宏观经济点评总结

核心内容

2021年4月，中国社会融资规模（社融）出现“两缩一增”的特点，即非标融资收缩、地产相关融资收缩，而企业中长贷继续增加。社融存量增速从上月的12.3%回落至11.7%，同比少增1.25万亿元，反映出信用环境正在加速收缩。

主要观点

• 社融收缩加速：4月新增社融1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，其中人民币贷款同比少增近3400亿元，非标融资同比收缩超3700亿元。
• 信贷回落主导：新增贷款1.47万亿元，同比少增2300亿元，主要受居民和企业短贷拖累，与地产调控加强、经营贷和消费贷违规流向地产的监管有关。
• 企业中长贷保持高位：企业中长贷持续增加，主要流向新基建、外贸链相关制造业，不完全反映内生动能强劲，更多是政策引导和融资结构调整的结果。
• 结构性分化明显：信用收缩对经济的影响呈现显著结构分化，传统模式依赖度高的行业和区域受冲击较大，而新兴产业和行业龙头受影响较小。
• 政策支持缓解收缩影响：政策“退潮”中，对重点领域如制造业、科技创新的支持力度加大，有助于缓解信用收缩带来的负面影响。
• 社融增速维持10%左右：预计全年社融增速在10%左右，信用收缩通道已开启，未来社融存量增速将逐步回落。

关键信息

信用收缩的三大路径

1. 杠杆行为拉动减弱：企业及居民杠杆行为对信用环境的拉动作用减弱。
2. 非标融资加速收缩：资管新规过渡期结束，通道产品压缩，非标融资收缩加快。
3. 地产调控影响显现：地产调控政策逐步落实，对信贷和融资产生明显影响。

信贷结构变化

• 居民短贷回落：受地产调控和监管影响，居民短贷明显下降。
• 企业短贷收缩：企业短贷大幅减少，部分原因是贷款展期到期偿付和提前续贷。
• 中长贷高位运行：企业中长贷保持高位，主要流向新基建、外贸相关制造业。

制造业贷款特征

• 一季度制造业贷款短期占比超过50%，高于总体占比23%，反映中小企业修复偏慢，以补充现金流为主。
• 制造业细分行业中，化工、纺织等保持高增，表明部分行业仍具活力。

政策支持

• 税收优惠延长：部分税收优惠政策延长至2023年底，支持小微企业和科技创新。
• 货币政策延续：普惠小微贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划延续至年底，引导金融机构增加制造业中长期贷款。
• 信贷结构优化：进一步提高制造业贷款比重，加大对高新技术制造业的信贷投放。

风险提示

• 金融风险加速释放：信用收缩可能带来金融风险的集中释放，需警惕潜在的系统性风险。

表格摘要

图表摘要

• 图1：4月新增社融1.85万亿元，超预期回落。
• 图2：新增社融受贷款、非标和企业债券拖累。
• 图3：4月新增贷款1.47万亿元，同比减少2293亿元。
• 图4：信贷同比少增，主要受企业和居民短贷拖累。
• 图5：制造业、建筑业保持高增，地产回落明显。
• 图6：制造业细分行业中，化工、纺织等保持高增。
• 图7：一季度企业短贷占比低于25%。
• 图8：制造业贷款中，短期贷款占比达一半以上。
• 图9：年初企业中长期贷款显著高于以往同期。
• 图10：信托贷款和企业中长期贷款显著背离。
• 图11：中性情景下，社融存量增速或回落至10%左右。
• 图12：产业结构持续优化。

结论

2021年4月，信用“收缩”加速，社融存量增速持续下滑，主要由信贷回落和非标融资收缩推动。企业中长贷保持高位，反映政策引导下的融资结构调整。信用收缩带来的经济影响呈现显著结构分化，传统行业受冲击较大，而新兴产业和行业龙头受影响较小。政策支持有助于缓解信用收缩的影响，全年社融增速预计维持在10%左右。