20210911-国盛证券-固定收益点评_信用收缩临近拐点_7页

固定收益点评总结

核心内容

当前信用收缩态势接近拐点，信贷与社融增速持续下行，但政策层面正稳步推进宽信用，预计信用收缩将在四季度逐步缓解。

主要观点

• 信贷与社融增速持续回落
  8月新增人民币贷款1.22万亿元，低于市场预期，同比小幅减少600亿元。中长期贷款同比减少2037亿元，表明基建融资尚未启动，房地产融资仍受限制，实体融资需求偏弱。居民中长期贷款同比少增1312亿元至4259亿元，按揭额度管控持续影响贷款增长。
  8月社融同比增速降至10.3%，较上月回落0.4个百分点，社融总额同比少增6253亿元。其中政府债券融资同比减少4050亿元，是拖累社融增速的主要因素。非标融资继续收缩，未承兑汇票、信托贷款和委托贷款同比分别减少1314亿元、1046亿元和592亿元。

• 票据融资支撑信贷投放
  银行贷款投放受阻，主要通过票据贴现来占用信贷额度。8月新增票据融资2813亿元，同比多增4489亿元，成为支撑信贷投放的主力。

• 宽信用政策逐步推进
  央行通过召开货币信贷形势座谈会及新增支小再贷款额度，释放了宽信用信号。政策面正在逐步转向宽松，但当前效果尚不明显。
  政府债券发行仍是影响社融走势的关键因素，预计9月政府债券净融资将达到1.1万亿元，社融增速可能维持在10.3%左右。10月起随着基数效应减弱和政府债券放量，社融增速有望触底回升。

• M2增速下行幅度低于社融
  8月M2同比增长8.2%，增速较上月下降0.1个百分点，但受去年高基数影响，M2增速下行幅度小于社融。M1增速回落明显，至4.2%，主要受房地产销售面积大幅下降影响。

• 债市短期震荡，需关注宽信用推进风险
  社融底预计领先于利率底约3个月，因此短期债市震荡为主。预计9月10年期国债利率将在2.7%-2.9%区间运行。随着四季度宽信用推进预期增强，债市可能面临压力。

关键信息

• 8月信贷与社融数据

  • 新增人民币贷款：1.22万亿元，同比减少600亿元
  • 社融总额：2.96万亿元，同比少增6253亿元
  • 社融增速：10.3%，较上月回落0.4个百分点
  • 政府债券融资：同比减少4050亿元
  • 票据融资：同比多增4489亿元

• 政策信号

  • 8月23日央行召开货币信贷形势座谈会，释放宽信用信号
  • 9月9日央行新增3000亿元支小再贷款额度，以优惠利率发放
  • 政策逐步转向宽松，但对房地产和城投的融资限制尚未边际放松

• M2与M1走势

  • M2同比增长8.2%，增速较上月下降0.1个百分点
  • M1同比增长4.2%，较上月回落0.7个百分点
  • 去年高基数政府债券发行拉低了M2增速，但未影响社融增速

• 债市预期与风险提示

  • 债市短期震荡，利率预计维持在2.7%-2.9%区间
  • 9月社融增速可能维持在10.3%，四季度有望触底回升
  • 若宽信用推进低于预期，将对债市形成压力

风险提示

• 宽信用推进低于预期，可能影响社融增速回升速度，进而对债市造成压力。