20210513-国金证券-4月金融数据评论_信用收缩最快的时点已过_5页_1mb

4月金融数据总结

核心内容

2021年4月金融数据显示，信用收缩最快的时点已过，但信用需求扩张仍受到供给端的抑制。整体信贷和社融数据虽较去年同期有所减少，但仍强于季节性水平，显示市场融资需求依然旺盛。M2增速回落，受到企业和居民存款下降以及财政回笼的影响，但流动性依然保持相对稳定。

主要观点

1. 信贷仍强于季节性，市场融资需求旺盛

• 总量：4月新增人民币贷款1.47万亿元，虽较去年少增2300亿元，但仍高于近5年均值（1.29万亿元）和2017-2019年平均水平。
• 政策回归：信贷增长显示政策正在逐步回归疫情前的常态，但力度温和，整体增量仍高于正常水平。
• 结构变化：
  • 短期贷款明显少增，反映前期对消费贷、经营贷违规流入房地产的监管仍在发挥作用。
  • 居民中长期贷款小幅增加，对房地产销售的支持有所弱化。
  • 企业中长期贷款相对稳定，仍对制造业和基建投资形成支撑。

2. 信用需求已恢复至疫情前正常水平

• 新增社融：4月新增社融1.85万亿元，虽同比少增1.25万亿元，但已接近2019年的1.67万亿元水平。
• 社融存量：截至4月末，社融存量同比增长11.7%，较上月下降0.6个百分点，表明信用收缩速度放缓。
• 结构影响：
  • 人民币贷款、表外票据和企业债券融资同比少增，显示融资需求受供给端因素影响。
  • 信托贷款和企业债券融资减少，反映监管趋严和信用风险上升。
  • 政府债券融资增加，显示政府信用开始扩张，但力度有限。

3. 企业和居民存款下降、财政回笼对M2形成拖累

• M2和M1：4月M2和M1余额环比下降，同比增速回落超预期，M2同比增速降至8.1%。
• 存款结构：
  • 居民存款减少1.57万亿元，企业存款减少3556亿元。
  • 财政性存款增加5777亿元，与缴税时点相关。
  • 非银金融机构存款增加，显示非银金融机构对信用供给的支撑作用增强。

4. 信用收缩最快的时点已过，但信用需求扩张仍受供给抑制

• 信贷趋势：信贷虽低于预期，但仍强于季节性，显示市场融资需求依然活跃。
• 社融趋势：新增社融增速降幅收窄，信用需求下降最快的阶段可能已经过去。
• 流动性：尽管需求与供给之间存在缺口，但短端利率（DR007）未显著上升，流动性仍相对稳定。
• M2增速：M2同比增速已接近潜在名义GDP增速（约8%），显示信用供给收缩最快时点可能已出现。
• 资产估值：信用收缩对资产估值的负面影响将逐步减弱。

关键信息

• 新增人民币贷款：1.47万亿元，同比少增2300亿元。
• 新增社融：1.85万亿元，同比少增1.25万亿元。
• 社融存量增速：11.7%，较上月下降0.6个百分点。
• M2同比增速：8.1%，环比下降0.7个百分点。
• 存款变化：
  • 居民存款减少1.57万亿元。
  • 企业存款减少3556亿元。
  • 财政性存款增加5777亿元。
  • 非银金融机构存款增加5268亿元。

风险提示

1. 流动性收缩：可能导致短端利率大幅上升。
2. 系统性信用风险：信用收缩过快或过大可能引发系统性风险。
3. 通胀超预期：若通胀大幅上升，可能导致货币政策被动收紧。

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