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宏观经济点评总结：实体需求走弱影响加速显现

核心内容

2021年9月11日发布的宏观经济点评指出，实体融资需求走弱进一步强化了信用“收缩”的趋势，信用环境从持续收缩转向扩张所需时间可能长于市场预期。8月社融增速显著回落，主要受贷款、非标融资和政府债券拖累，显示经济内生动能不足，融资需求疲软。

主要观点

• 社融增速回落：8月新增社融2.96万亿元，同比少增6259亿元，存量增速为10.3%，较上月回落0.4个百分点。
• 贷款需求疲软：人民币贷款同比少增1501亿元，扣除票据融资冲量后降幅接近6000亿元，其中中长贷拖累尤为明显。
• 企业中长贷持续下滑：企业中长贷连续两个月同比下降，8月降幅较上月扩大一倍，反映企业投资意愿下降。
• 居民中长贷收缩：在地产调控背景下，居民中长贷连续4个月同比下降，显示房地产市场融资环境趋紧。
• 票据融资冲量：票据融资同比多增4489亿元，显示出金融机构通过票据工具进行流动性调节的趋势。
• M1与M2增速双降：M1回落至4.2%，创19个月新低；M2回落至8.2%，显示市场流动性偏紧。
• 财政与信贷结构调整：财政政策加快专项债发行，但项目对融资的拉动有限；信贷政策强调结构性支持，如3000亿元支小再贷款，重点支持中小微企业、科技创新和绿色发展。
• 地产调控持续影响：地产调控政策如“三条红线”和贷款集中度考核仍在持续作用，影响房地产融资和销售。

关键信息

• 信用收缩加剧：实体融资需求走弱加速了信用收缩，尤其是企业中长贷和居民中长贷的持续下滑。
• 政策托底结构性发力：在跨周期调节背景下，政策更倾向于结构性支持，而非全面宽松。
• 社融企稳尚需时间：尽管地方债发行有所加快，但社融企稳到真正“宽”信用仍需较长时间。
• 金融风险释放：报告提示金融风险可能加速释放，需关注相关风险点。

常规跟踪数据

• 社融数据：8月新增社融2.96万亿元，同比少增6259亿元；存量增速为10.3%。
• 政府债券：同比少增4050亿元至9738亿元。
• 人民币贷款：同比少增1501亿元，非标融资收缩1768亿元。
• 企业债券与股票融资：小幅增加，同比分别多增628和196亿元。
• M1与M2：M1回落至4.2%，M2回落至8.2%。
• 企业与居民存款：同比分别少增1883和635亿元。

风险提示

• 金融风险加速释放：需警惕信用风险和流动性风险的进一步显现。

附注

• 免责声明：本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用或传播。
• 分析师承诺：分析师保证报告内容真实反映个人观点，无利益冲突。
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• 法律声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议，不承担任何责任。

图表目录（摘要）

• 图1：8月社融存量增速继续回落
• 图2：8月社融主要受贷款、政府债券和非标拖累
• 图3：信用环境转向“扩张”，多伴随稳增长加码
• 图4：信用“扩张”，伴随地产从调控转向放松
• 图5：专项债项目几乎没有外部融资
• 图6：信用债募资用于“借新还旧”比例进一步上升
• 图7：地产调控的影响或仍将持续显现
• 图8：代表企业需求的有效社融增速延续回落态势
• 图9：社融和贷款增速均回落
• 图10：信托贷款持续收缩
• 图11：企业和居民中长贷持续回落
• 图12：票据融资继续冲量
• 图13：8月M1、M2双双回落
• 图14：8月企业、居民存款同比少增

分析师信息

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• 杨飞：yangfeil@kysec.cn，证书编号：S0790520070004
• 马洁莹：majieying@kysec.cn，证书编号：S0790120080081

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