20181026-东兴证券-安琪酵母-600298.SH-第三季度财报点评_收入稳定增长_短期业绩承压_不改长期投资逻辑_5页_419kb

安琪酵母第三季度财报总结

核心内容

安琪酵母于2018年10月26日发布第三季度财务报告，显示公司前三季度实现营收48.99亿元，同比增长17.12%，归母净利6.74亿元，同比增长10.17%。然而，第三季度单季营收增长23.50%，但归母净利同比下降10.32%，销售毛利率下降3.74个百分点，反映出短期业绩承压。

主要观点

营收增长稳定，行业地位稳固

• 公司营业收入持续增长，2018年前三季度同比增长17.12%，显示公司整体业务发展良好。
• 第三季度营收同比增长23.50%，符合市场预期。
• 公司在国内酵母市场占据55%的市占率，国际市占率12%，为全球第三大酵母企业，行业集中度高（CR3超80%），具备较强的市场竞争力。

业绩承压因素

• 第三季度归母净利同比下滑10.32%，主要由于：
  • 伊犁工厂因环保问题限产，开工率仅为60%，导致毛利率下降。
  • 能源和运输成本上涨，叠加销售费用增加，对净利率产生负面影响。
• 毛利率下降至33.83%，同比下降3.74个百分点；销售净利率下降至11.50%，同比下降4.2个百分点。

短期业绩改善预期

• 公司于10月份对产品进行3%-4%的提价，有助于改善盈利状况。
• 安琪赤峰厂搬迁完成，四季度可正常生产，提升产能利用率。
• 海外工厂逐步投入稳定生产，利用低成本国家资源，有助于降低总成本。

长期投资逻辑不变

• 公司处于投资扩张期，未来两年多个新项目产能释放，包括：
  • 营养健康食品数字化工厂（2.5亿元）
  • 健康产品包装材料项目（1.52亿元）
  • 赤峰2.5万吨搬迁扩建项目
  • 俄罗斯1万吨项目
  • 埃及1.2万吨项目
  • 德宏6万吨项目
  • 宏裕6000吨项目
• 通过海外扩张、差异化竞争策略和高品质产品布局，公司有望持续提升国际市场份额。
• 通过技术改造和产能布局，公司具备控制成本的能力，有助于提升毛利率。

关键信息

投资事项

• 公司与内蒙古财颐养老服务产业基金合作，同意其对安琪赤峰增资10亿元，增资后公司持股71.43%，财颐基金持股28.57%。

担保额度调整

• 公司调整2018年度为控股子公司提供担保预计额度，调整后为2.5亿元。

盈利预测

• 2018-2020年EPS分别为1.19元、1.37元、1.62元。
• 给予公司2019年22倍PE，评级为“推荐”。

风险提示

• 汇率波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 安全环保风险
• 原材料价格波动风险
• 财务风险

财务指标分析

营收与利润

• 2018年前三季度营收48.99亿元，同比增长17.12%；归母净利6.74亿元，同比增长10.17%。
• 第三季度营收15.72亿元，同比增长23.50%；归母净利1.71亿元，同比下降10.32%。

成长能力

• 营业收入增长稳定，预计2018-2020年分别增长17.80%、16.00%、15.80%。
• 归属于母公司净利润增长预计为16.06%、14.45%、18.51%。

获利能力

• 毛利率从35.16%下降至33.83%，净利率从11.88%下降至11.50%。
• 总资产净利润率从21.12%下降至10.55%，净资产收益率从16.45%下降至4.21%。

营运能力

• 应收账款周转率保持在11左右，应付账款周转率下降至7.49。
• 总资产周转率从0.75提升至1.03，显示资产使用效率提高。

现金流

• 经营活动现金流从1099亿元增长至1626亿元，显示公司盈利能力增强。
• 投资活动现金流从-96亿元下降至-32亿元，表明资本支出减少。
• 筹资活动现金流从-197亿元增长至1397亿元，显示公司融资能力增强。

估值与财务比率

估值比率

• P/E（2019年）为22.92倍
• P/B（2019年）为5.03倍
• EV/EBITDA（2019年）为15.60倍

财务比率

• 流动比率从0.78提升至1.54
• 速动比率从0.37提升至0.70
• 资产负债率从48%下降至42%

总结

安琪酵母在2018年前三季度保持了稳定的营收增长，但第三季度因环保限产、成本上涨等因素导致业绩不及预期。短期来看，公司通过产品提价、工厂搬迁和海外产能释放有望改善业绩。长期来看，公司凭借强大的市场地位和持续的产能扩张计划，具备良好的增长潜力，投资逻辑不变，未来业绩有望持续提升。