20180820-东兴证券-安琪酵母-600298.SH-财报点评_短期波动不改长期逻辑_寡头垄断增强安琪核心竞争力_6页_748kb

安琪酵母财报点评总结

核心内容

安琪酵母（600298）于2018年8月20日发布半年度报告，显示其2018H1营业收入为33.3亿元，同比增长14.3%，归母净利润为5.0亿元，同比增长19.5%。其中，Q2营业收入为17.0亿元，同比增长13.8%，归母净利润为2.3亿元，同比增长8.4%，略低于市场预期。

主要观点

财务表现

• 收入增长稳定：公司上半年收入增速保持在14.3%左右，其中出口业务因人民币贬值恢复5%的同比增长，国内业务增速预计超过15%。
• 毛利率略有提升：2018H1综合毛利率为36.58%，同比上升0.39个百分点，但Q2毛利率下降0.73个百分点至36.44%。
• 净利率环比下滑：销售净利率为15.11%，同比上升0.65个百分点，但Q2销售净利率下降0.66个百分点至13.29%。
• 费用率上升：销售费用率同比上升0.78个百分点，财务费用率上升0.25个百分点，主要受人民币升值导致的汇兑损失及利息支出增加影响。

业绩波动原因

1. 糖蜜采购成本上升未提价：糖蜜成本上升导致部分产品利润承压，公司计划在下半年根据市场情况调整价格策略。
2. 销售费用增加：销售人员薪酬及广告费用的持续提升导致销售费用率上升。
3. 汇率波动影响：人民币升值导致汇兑损失增加1350万元，同时利息资本化减少及融资成本上升也对利润产生影响。

关键信息

产能与布局

• 产能释放：2018H1公司酵母类产品发酵总产能达22万吨，产能利用率超过100%。
• 新项目投入：2018年公司继续推进新产能建设，包括投入2.5亿元新建营养健康食品数字化工厂、1.52亿元新建健康产品包装材料项目，以及赤峰2.5万吨搬迁扩建项目和埃及1.2万吨项目。
• 长期目标：预计2020年实现80亿元收入目标。

产业链优化

• 高毛利产品发展：YE（酵母提取物）和动物营养业务增长较快，毛利率较高，有助于提升综合毛利率。
• 海外布局：俄罗斯及埃及工厂的建设有助于提高国外销售毛利率，并反哺国内市场，提升海外市场份额。

行业地位与定价权

• 行业龙头地位：公司是国内酵母行业第一，国际市占率12%，行业寡头垄断格局稳固。
• 定价能力：公司具备持续提价能力，有助于维持盈利水平和行业增长。

盈利预测

• 营收预测：2018-2020年营收分别为68.04亿、78.92亿、91.39亿，增速分别为17.8%、16.0%、15.8%。
• 净利预测：2018-2020年归母净利分别为10.08亿、12.62亿、14.82亿，增速分别为19.0%、25.2%、17.4%。
• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为1.22元、1.53元、1.80元。
• 估值与评级：基于2019年22倍PE估值，对应目标价33.66元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 汇率波动风险：人民币汇率变动可能对出口业务产生影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 环保风险：子公司受到环保处罚，可能带来合规及运营成本压力。
• 原材料价格波动：糖蜜等原材料价格波动可能影响成本结构。
• 财务风险：新产能建设带来的融资及利息支出可能影响财务状况。
• 新产能建设风险：新项目进度可能影响公司未来增长预期。

附录：财务指标概览

总结

安琪酵母在2018年H1表现出稳定的收入增长和盈利能力，尽管Q2利润增速略低于预期，但公司通过产能扩张、产业链优化和海外市场拓展，展现出较强的长期增长潜力。分析师认为，短期波动不会影响公司中长期业绩增长逻辑，基于其行业龙头地位和定价权优势，公司具备持续盈利能力。