20181026-开源证券-安琪酵母-600298.SH-成本端短期承压_酵母深加工产品增速亮眼_6页_1mb

安琪酵母（600298）2018年三季报总结

核心内容

安琪酵母于2018年10月25日发布2018年三季报，整体业绩表现稳健，投资评级为“买入”（维持）。公司当前股价为27.68元，52周最高价为38.90元，最低价为24.86元。市盈率为24.61，市净率为5.74，总市值为228.1056亿元，总股本为824.08百万股，流通股本与总股本一致。

主要观点

• 业绩增长：2018年前三季度，公司实现营业收入48.99亿元，同比增长17.12%；归属于母公司净利润6.74亿元，同比增长10.17%。第三季度收入同比增长23.50%，但净利润同比下降10.72%。
• 收入结构：国内业务增长接近20%，受益于人民币贬值，出口收入有所恢复；酵母深加工产品增速亮眼，尤其是保健品增速高达40%，营养制剂等衍生产品也开始贡献业绩。
• 成本与费用压力：由于伊犁工厂产能利用率下降至70%，以及赤峰工厂搬迁改造期间成本上升，导致毛利率下降0.91个百分点至35.70%。销售费用增长显著，尤其是三季度销售费用增幅达32.06%，整体期间费用率下降3.55个百分点至16.10%，净利率下降1.15个百分点至14.30%。
• 成本改善预期：10月份公司对部分产品进行小幅提价，赤峰工厂搬迁改造已完成，四季度成本端有望改善，毛利空间可能逐步打开。
• 投资策略：公司作为国内酵母龙头企业，全球市场占有率排名第三。酵母深加工产品及海外高效工厂布局为公司带来盈利提升空间，保健品、营养制剂等产品具备技术壁垒，未来增长潜力较大。公司当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外布局可能受阻、糖蜜价格回升、汇率波动风险。

关键信息

财务指标

业务表现

• 收入增长：公司前三季度收入增长17.12%，第三季度增长23.50%。
• 净利润增长：前三季度净利润增长10.17%，第三季度净利润下降10.72%。
• 产品结构：酵母深加工产品（如保健品、营养制剂）增速显著，成为业绩增长的重要驱动力。
• 成本影响：伊犁工厂因环保限产导致产能下降，赤峰工厂搬迁改造期间成本上升，影响整体盈利能力。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司在国内酵母市场占据领先地位，酵母深加工产品增长迅速，海外高毛利工厂布局有助于提升整体盈利能力。当前估值具有吸引力。

未来展望

• 酵母深加工产品：预计未来将继续成为公司业绩增长的重要贡献点。
• 海外市场布局：海外高效率工厂的稳定运营有助于提升公司整体利润率。
• 成本控制：随着四季度产能恢复和产品提价，公司成本端有望改善，盈利能力将逐步回升。

法律声明与分析师承诺

• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成任何投资建议，不保证信息的准确性或完整性。
• 分析师承诺：分析师张月彗承诺报告内容真实、客观，未因报告内容获得任何补偿。

公司简介

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的专业证券公司，注册资本13亿元，主要股东包括陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司等。公司业务涵盖证券代理买卖、证券投资咨询、财务顾问、证券自营业务、资产管理、融资融券等。

分支机构与营业部信息

公司在全国多个城市设有分支机构及证券营业部，涵盖北京、上海、西安、深圳、广州、成都、重庆、南京、厦门、杭州、沈阳、鞍山、安康、延安、汉中、宝鸡、天津、绍兴、淮安、芜湖等。各营业部地址及联系电话详见文档。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持（相对强于市场表现5%~20%）、中性（相对市场表现-5%~+5%）、减持（相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

总结

安琪酵母在2018年三季报中表现出良好的增长态势，尤其是酵母深加工产品和保健品板块。尽管三季度因成本上升导致利润承压，但四季度有望迎来成本改善，提升盈利能力。公司作为酵母行业龙头，未来增长空间广阔，维持“买入”评级。