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生物股份（600201）2017年三季报点评总结

核心内容

生物股份在2017年前三季度实现了营业收入13.2亿元，同比增长28.3%，归属于上市公司股东的净利润达到6.8亿元，同比增长40.7%。公司业绩略超预期，作为行业龙头，其在环保政策推动下持续受益，展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 政策利好驱动业绩增长：由于环保政策的持续推行，国内散户养殖户大量退出，规模化养殖加速发展，推动了疫苗市场尤其是市场苗的需求增长。
• 行业格局优化：环保政策使得行业集中度提升，公司凭借其产品优势和市场拓展能力，在行业中占据有利地位。
• 产品多元化布局：公司不断推进产品结构优化，包括猪圆环疫苗工艺升级、BVD+IBR二联灭活疫苗推广、口蹄疫猪OA双价苗和布鲁氏杆菌疫苗的研发注册等，增强了盈利能力与市场竞争力。
• 收购拓展业务版图：2017年7月公司收购辽宁益康，获得H5+H7禽流感疫苗生产资质，进一步巩固其在禽流感疫苗领域的地位。
• 市场苗前景广阔：预计2019年市场苗市场规模将达到42.4亿元，公司有望从中获益。
• 估值合理，投资建议明确：根据盈利预测，公司2017-2019年EPS分别为1.02元、1.41元、1.84元，对应PE分别为26倍、19倍、14倍。公司当前价为26.50元，目标价为30.60元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2017年前三季度：营业收入13.2亿元，同比增长28.3%；净利润6.8亿元，同比增长40.7%。
• 2016A-2019E：营业收入预计从1517.02百万元增长至3641.53百万元；净利润预计从644.54百万元增长至1637.56百万元。

财务指标

• 毛利率：保持稳定，预计从77.79%下降至76.63%。
• 三费率：持续下降，预计从26.30%降至21.62%。
• 净利率：稳步提升，预计从42.37%增长至44.78%。
• ROE：从17.13%提升至26.33%，显示盈利能力增强。
• PE：从36.56倍下降至14.39倍，估值逐步走低。
• PB：从6.28下降至3.80，资产价值有所缩水。
• PS：从15.53下降至6.47，市销率持续改善。
• EV/EBITDA：从16.74下降至9.24，估值进一步压缩。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：从756.12百万元增长至1479.32百万元，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流净额：从-383.05百万元改善至19.32百万元，投资支出减少。
• 筹资活动现金流净额：从997.57百万元下降至-561.74百万元，显示公司开始进行股权融资及分红。

风险提示

• 市场苗销售不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 新品推出不及预期：可能限制公司未来增长潜力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：30.60元（6个月）。
• PE估值：给予2017年30倍PE，对应目标价合理。

财务预测与估值表

公司亮点

• 行业壁垒提升：H5+H7疫苗生产资质的获取，提升了公司在禽流感疫苗领域的竞争壁垒。
• 产品结构优化：猪圆环疫苗销量增长显著，其他疫苗产品如BVD+IBR、口蹄疫、布鲁氏杆菌疫苗也在快速推进中。
• 盈利能力增强：净利润增长率保持在较高水平，ROE持续提升，显示公司盈利能力不断改善。

总结

生物股份凭借环保政策推动下的行业结构优化、产品多元化布局以及收购辽宁益康带来的新业务拓展，展现出强劲的业绩增长潜力。公司未来在市场苗和禽流感疫苗领域有望持续受益，盈利能力稳步提升，估值逐步走低，投资价值凸显。尽管存在市场苗销售不及预期和新品推出不及预期的风险，但总体来看，公司具备良好的发展前景，维持“买入”评级。