20181022-国金证券-2018年四季度私募基金投资策略报告_弱势格局难以扭转_组合配置需求提升_15页_2mb

弱势格局难以扭转，组合配置需求提升总结

核心结论

在当前市场环境下，A股市场表现敏感，阶段性回调频繁，尽管估值处于历史低位，从中长期看具备投资价值，但短期波动风险较高。因此，建议投资者通过组合配置，将股票与其他稳定性高或具备获益能力的资产搭配，以提升收益的稳定性和风险收益配比。具体配置建议如下：

• 股票投资策略：维持标配水平，关注具备选股能力和风险控制能力的管理人，如磐耀、望正、泓澄、观富、沣杨、拾贝等。
• 股票量化策略：维持标配水平，侧重中高频程序化交易的管理人，如九坤、锐天、双隆，以及具备因子挖掘能力的牟合。
• 固定收益策略：小幅低配，关注利率债及高等级信用债机会，优选偏好此类资产的管理人，如乐瑞、合晟、千为等。
• 宏观期货策略：小幅超配，关注量化CTA品种，如高频交易的思勰、中高频的珺容、中低频的涵德、千象等。

一、宏观经济分析

1. 经济数据概览

• GDP增长：前三季度同比增长6.7%，其中三季度增长6.5%，显示经济增速放缓。
• 消费：9月社会消费品零售总额同比增长9.2%，但累计同比仍显著低于去年同期。
• 投资：9月固定资产投资同比增长6.0%，累计同比5.4%，制造业投资带动增长。
• 进出口：9月进口同比下降14.3%，出口同比增长14.5%，净出口对经济的拖累作用减弱，但四季度存在下行压力。
• 工业生产：9月规模以上工业增加值同比增长5.8%，工业生产偏弱。

2. 资产表现

• 大类资产分化：今年以来，A股和美股分化显著，大宗商品表现较好，债券市场相对中庸。
• 波动性差异：A股、港股波动较大，商品市场（如原油）波动虽高但收益也显著，债券市场波动最小。
• 资产相关性下降：各策略之间相关性逐渐下降，有利于提升组合配置效率。

二、资产配置效率分析

1. 配置基础

• 收益与波动差异：大类资产间收益和波动差异显著，为组合配置提供了基础。
• 相关性下降：各策略之间相关性下降，有助于分散非系统性风险，提升配置效率。

2. 风险与收益平衡

• 最大回撤分析：固定收益和管理期货策略回撤较低，市场中性策略稳定性提升。
• 波动中配置：A股波动加大，建议配置稳定性较高的策略以平衡风险。

三、各大策略类型具体投资建议

1. 股票投资策略：弱势格局难扭转，放眼中长期价值（标配）

• 市场环境：A股整体承压，外部和内部因素制约较多，短期难以扭转弱势格局。
• 估值优势：A股估值处于历史低位，具备中长期投资价值，政策信号积极。
• 基金筛选：推荐具备中长期选股能力且各项指标位于同业前50%的管理人，如磐耀、望正、泓澄等。

2. 股票量化策略：超额收益有所缩水，侧重中高频品种（标配）

• 市场波动：A股成交量和波动率下降，量化策略收益受限。
• 风格分化：二八行情再现，大盘股表现优于中小盘股。
• 因子稳定性：有效因子数量减少，稳定性下降，量化选股难度加大。
• 基金筛选：推荐中高频程序化交易的管理人，如九坤、锐天、双隆，以及具备因子挖掘能力的管理人。

3. 固定收益策略：关注利率债及高等级信用债机会（小幅低配）

• 市场震荡：经济基本面、流动性、政策面未形成一致预期，债市震荡延续。
• 品种选择：关注利率债和高等级信用债，偏好此类资产的管理人。
• 基金筛选：推荐具备自上而下投资能力、资本实力和信评能力的管理人，如乐瑞、合晟、千为等。

4. 宏观期货策略：波动放大利好CTA，叠加关注差异化优势（小幅超配）

• 商品市场：三季度CRB指数大幅回落，大宗商品风险释放，波动率放大。
• CTA策略优势：CTA策略与股票、债券等策略相关性低，具备抗通胀、抗危机特性。
• 基金筛选：推荐量化CTA品种，如高频交易的思勰、中高频的珺容、中低频的涵德、千象等。

四、总结

• 股票市场：短期承压，中长期具备投资价值，建议维持标配。
• 量化策略：收益缩水，需关注中高频交易策略，维持标配。
• 固定收益：震荡格局延续，建议小幅低配，关注利率债和高等级信用债。
• 宏观期货：波动放大，利好CTA策略，建议小幅超配。

通过合理的组合配置，投资者可以在当前市场环境下更好地平衡风险与收益，提升整体投资效率。