20180829-西南证券-中牧股份-600195.SH-深蹲欲起_动保行业或将再迎市场化浪潮_4页_1mb

报告摘要

中牧股份（600195）于2018年8月29日发布2018年半年报，显示出公司业务在多个板块实现增长。分析师朱会振对中牧股份的未来表现持积极态度，维持“买入”评级，目标价为15.40元，当前价为12.39元。

业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入19亿元，同比增长25.3%；归属股东净利润1.9亿元，同比增长69%。扣除投资收益后，净利润同比增长49.3%，显示公司主营业务的强劲增长。
业务多点开花：公司各板块业务均有所增长，其中生物制药板块营收增长8.2%，得益于口蹄疫市场苗推广顺利；饲料板块销售增长喜人；化药板块产品结构优化，利润率稳步提升。
市场前景广阔：随着畜牧养殖业规模化发展，动物疫苗市场将快速扩容，预计2020年市场规模约55.5亿元，仍有1.2倍成长空间。公司已成功打入温氏、牧原等大型养殖企业，未来有望通过下沉渠道进一步提升市场份额。
短期压力，长期看好：2018年因猪价超跌和政策调整，导致疫苗市场出现量价双压，但分析师认为这只是短期影响，2019年动物疫苗板块或将迎来复苏，市场苗销售将有所改善。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.77元、1.03元、1.30元，对应PE分别为16倍、12倍、10倍。考虑到2018年同行业平均PE为20倍，给予公司20倍PE，目标价15.40元。
风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、原材料价格波动等是主要风险因素。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4069.73	4492.95	5239.65	6180.57
归属母公司净利润(百万元)	399.87	464.09	618.96	779.45
每股收益 EPS (元)	0.66	0.77	1.03	1.30
PE	18.64	16.06	12.04	9.56
PB	1.89	1.78	1.64	1.50
PS	1.83	1.66	1.42	1.21
EV/EBITDA	8.32	7.80	6.12	4.85
股息率	1.35%	3.43%	3.98%	5.31%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	2.41%	10.40%	16.62%	17.96%
营业利润增长率	18.52%	16.04%	34.38%	26.45%
净利润增长率	18.02%	14.49%	34.23%	26.12%
EBITDA增长率	14.24%	34.07%	22.59%	20.16%
毛利率	28.19%	34.75%	37.22%	38.81%
三费率	21.72%	23.33%	23.58%	23.87%
净利率	10.46%	10.84%	12.48%	13.35%
ROE	10.76%	11.65%	14.41%	16.60%
ROA	6.77%	7.50%	9.35%	10.84%
ROIC	11.97%	13.37%	18.49%	22.85%
资产负债率	37.07%	35.62%	35.14%	34.72%
流动比率	3.20	3.74	3.96	4.09
速动比率	2.60	3.14	3.36	3.50
每股收益	0.66	0.77	1.03	1.30
每股净资产	6.57	6.95	7.54	8.26
每股经营现金	0.34	1.41	0.96	1.29
每股股利	0.17	0.43	0.49	0.66

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，分析逻辑基于其职业理解，独立、客观地出具本报告，不因本报告中的具体推荐意见或观点而获取任何形式的补偿。