20230416-安信证券-恒润股份-603985.SH-业绩符合预期_中长期成长空间充分_5页_901kb

恒润股份（603985）公司快报：业绩符合预期，中长期成长空间充分

核心观点

• 业绩短期承压，预期2023年迎利润率拐点：2022年受需求收缩、成本高企影响，公司业绩下滑，但Q4环比改善。风电法兰订单减少、轴承新产品处于产能爬坡期影响毛利率。2023年随着原材料成本下行、海风大尺寸法兰需求增长、变桨轴承规模化效应显现，公司预计迎来盈利拐点。

• 出口表现亮眼：2022年出口收入同比增长133.8%，创历史新高，得益于全球龙头客户资源。

业绩分析

• 风电业务：
  • 风电塔筒法兰收入91.8亿元（同比-24.0%），毛利率10.25%（同比-22.8pct），订单减少、价格下降是主因。
  • 风电轴承收入11.2亿元（占比58%），毛利率2.7%，新产品投产但尚未盈利。
• 其他业务：
  • 减速器等其他行业减速器、金属压力容器产品收入略有增长。
  • 第四季度毛利率13.24%（环比+5.9pct），净利率6.49%（环比+3.9pct），费用率同比下降。

投资评级

• 评级：买入-A，目标价25元，对应2023年PE~23倍。
• 预测（2023-2025）：
  • 营收：380/537/701亿元（同比增速：95.6%/41.2%/30.5%）
  • 归母净利润：41/66/95亿元（同比增速：33.1%/62.7%/43.3%）

风险提示

• 行业新增装机不及预期；
• 大尺寸法兰、新产品出货不及预期；
• 募投项目投入致费用增加；
• 原材料价格波动。

免责声明：本报告版权属于安信证券，仅供参考，投资决策需谨慎。详情请参见原报告。