20230130-国金证券-恒润股份-603985.SH-至暗时刻已过_看好中长期业绩弹性_4页_784kb

恒润股份 (603985.SH) 总结

核心内容

恒润股份是一家专注于风电法兰及轴承等产品的制造企业，近年来在风电行业大型化趋势下展现出强劲的成长潜力。公司2022年度业绩受到疫情及风电场开工审慎的影响，导致归母净利润大幅下滑，但2023年及2024年预计将迎来显著增长。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现归母净利润0.85-1.15亿元，同比减少73.98%-80.77%；2023年和2024年预计归母净利润分别为4.38亿元和7.32亿元，分别同比增长290.20%和67.27%。
• 行业前景：受益于2023年下游风电装机高景气，公司有望通过大兆瓦法兰产品价格上涨提升盈利能力。公司海上风电法兰技术持续突破，2021年募投项目将产能扩充至12MW。
• 产品结构优化：公司正在拓展高附加值风电轴承和齿轮箱锻件业务，预计2023年和2024年轴承业务将贡献约9.7亿元和17.8亿元收入，占比分别达27.1%和34.8%。
• 市场占有率提升：公司在国内风电塔筒法兰市场占有率预计从2021年的21%提升至2024年的27%。
• 盈利预测：公司2023年和2024年风电辗制法兰毛利率有望达到27.3%和30.2%，带动整体盈利能力回升。

关键信息

业绩简评

• 2022年净利润大幅下滑，主要由于疫情及风电场开工审慎导致订单减少和价格下降，同时子公司恒润传动前期建设费用开支较大。
• 2023年Q4净利润为0.28-0.58亿元，同比减少44.76%-73.33%。

经营分析

• 风电法兰业务受益于大型化趋势，公司作为龙头有望持续提升市场份额。
• 公司已与头部主机厂合作开发独立变桨轴承，产品已开始小批量交付。
• 海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望放量。
• 2023年及2024年预计风电轴承收入分别达9.7亿元和17.8亿元，齿轮项目有望在2024年贡献3亿元业绩增量。

盈利预测、估值与评级

• 维持“增持”评级，公司股票现价对应PE估值为97倍（2022E）、29倍（2023E）和18倍（2024E）。
• 公司作为风电塔筒法兰龙头，市场份额持续提升，同时积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务，打造第二成长曲线。

风险提示

• 下游风电装机不及预期
• 公司产能扩张及新产品研发不及预期
• 原材料价格上涨
• 限售股解禁风险
• 股权质押及减持风险
• 汇率波动风险

财务数据概览

股票估值与评级

• 现价：29.15元
• 2022E PE：97倍
• 2023E PE：29倍
• 2024E PE：18倍
• 投资评级：增持

投资建议与市场分析

• 市场中相关报告平均投资建议为“增持”，公司有望在未来6-12个月内上涨5%-15%。
• 公司具备较强的技术优势和市场竞争力，未来增长潜力较大。

比率分析

结论

恒润股份作为国内风电塔筒法兰龙头企业，凭借技术优势和市场地位，在风电行业大型化趋势下有望实现业绩弹性。公司积极拓展风电轴承和齿轮箱锻件业务，预计将在2023年和2024年显著提升业绩表现，成为新的增长点。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，未来增长空间广阔，维持“增持”评级。