20201018-新时代证券-固定收益市场周度观察_社融高增_经济复苏_利率熬顶_16页_1mb

社融高增，经济复苏，利率熬顶

核心内容

核心观点

1. 社融与M2数据超预期

   • 9月社融单月新增3.48万亿元，同比多增0.96万亿元，增速提升至13.5%，为疫情以来新高。
   • M2增速回升至10.9%，接近6月高点。
   • 尽管银行间流动性边际收紧，但资金利率已稳定在政策利率附近，未显著上行，对社融增长未形成明显制约。

2. 政府融资主导社融增长

   • 政府债券单月新增1.01万亿元，占社融多增规模的65.8%，成为社融增长的主要来源。
   • 企业债券同比少增1019亿元，可能与发行利率回升有关，但整体挤出效应不显著。
   • 随着政府债券接近尾声，未来企业债券发行空间有望增加。

3. 经济复苏与债市利率熬顶

   • 社融高增长支持经济复苏，预计持续一段时间，直到多数经济指标恢复至疫情前水平。
   • 债市仍处于利率熬顶阶段，短端风险较低，长端风险较高。
   • 10年期国债收益率阶段性顶部预计在3.3%-3.4%区间。

利率债分析

1.1 流动性观察

• 央行本周共投放1900亿元流动性，包括500亿元逆回购和5000亿元MLF操作，实现净投放3600亿元。
• 资金价格上行，DR001上行44.13BP至1.9965%，DR007上行25.14BP至2.1867%。
• 交易所资金价格下行，GC001下行213.90BP至1.9740%，GC007下行86.80BP至2.3370%。

1.2 一级市场发行

• 上周利率债实际发行47只，合计4518.51亿元；到期债券21只，偿还2493.47亿元，净融资额2025.04亿元。
• 国债发行5只，募集资金2613.10亿元；政策性金融债发行15只，合计1158.90亿元。
• 地方债发行主要集中在江苏、内蒙古、浙江、湖南、安徽、江西、北京、西藏等8省市，合计发行1326.51亿元。

1.3 二级市场交易

• 国债现券收益率整体上行，10年期国债收益率上行3.04BP至3.1898%。
• 国开债期限收益率涨跌互现，10年期国开债收益率上行0.23BP至3.7623%。
• 期限利差走阔，10Y-1Y国债利差走阔3.60BP至52.41BP；国开债利差走阔4.09BP至92.65BP。

信用债分析

2.1 一级市场发行与到期

• 上周信用债发行266只，发行规模2334.1亿元，较前一周减少865.36亿元。
• 净融资额为1036.15亿元，较前一周减少1598.35亿元。
• 发行品种中，短期融资券占比最大，发行929亿元，占39.8%。
• AAA级信用债发行规模占比69.79%，高评级为主。

2.2 二级市场交易

• 信用债到期收益率普遍下行，AAA级3年期债券收益率下行幅度最大。
• 信用利差收窄，AAA级3年期信用利差收窄幅度最大，除部分7年期债券外，其他评级和期限均收窄。

2.3 一周信用违约事件回顾

• 上周有3只信用债违约：
  • 19方正MTN002：北大方正集团因重整程序未能按期付息。
  • 15中信国安MTN003：中信国安集团因流动性紧张未能偿付本息。
  • H7泰禾02：泰禾集团因销售预期波动和债务集中到期导致兑付困难。

2.4 主体评级调整

• 上周有4家企业发生评级调整，1家上调，3家下调。
  • 荣盛石化股份有限公司：主体评级由AA+上调至AAA。
  • 保利协鑫(苏州)新能源有限公司、博天环境集团股份有限公司、华晨汽车集团控股有限公司：主体评级由AA下调至A+、BB-、AA-。

债市重要新闻

3.1 债市重要新闻一览

• 10月16日：央行就《商业银行法（修改建议稿）》公开征求意见，涉及公司治理、资本管理、客户权益保护等。
• 10月14日：央行举行第三季度金融数据发布会，强调流动性合理充裕，支持经济合理增长。
• 10月12日：总理召开地方政府负责人视频座谈会，强调继续做好“六稳”“六保”工作，推动高质量发展。

3.2 债市其它重要新闻

• 恒大地产：新增两条被执行人信息，执行标的超1.98亿元。
• 苍南国投：被交易商协会诚勉谈话。
• 景旺电子：控股股东减持10%可转债。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

总结

• 社融与M2数据超预期，显示经济复苏延续。
• 政府融资主导社融增长，但企业与居民融资仍具备支撑资本开支改善的能力。
• 利率债流动性合理充裕，资金价格上行，债市处于利率熬顶阶段。
• 信用债发行量减少，净融资额回落，但高评级债券占比高。
• 信用债违约事件频发，部分企业面临流动性风险。
• 债市短期调整震荡，但利率趋势性上行风险较低。
• 未来政策可能延续当前宽松路径，不重启大规模宽松操作。