20201018-华泰证券-债券策略周报_以社融为主线看债市_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本报告聚焦于社融作为判断债市走势的重要主线，探讨其与经济和利率之间的关系，以及2021年社融走势的预测。同时，报告分析了信用债、转债等品种的投资策略，并对流动性、通胀、外部环境等影响因素进行了跟踪。

主要观点

1. 社融是债市的重要领先指标

   • 社融增速的变化领先于经济和利率的走势，是判断债市趋势的重要依据。
   • 2008年以来，社融对宏观经济和债市的领先作用多次被验证。
   • 2021年社融增速可能逐步放缓，但拐点尚未出现。

2. 2021年社融三大主题

   • 财政扩张力度放缓：政府信用扩张将减弱，财政赤字率预计从3.6%回归至3.0%。
   • 房地产去金融化：房企融资受限，房地产链条信用扩张放缓，对社融形成拖累。
   • 银行资本与存款压力：银行资本金补充需求增强，但存款缺口问题依旧存在，制约信贷扩张。

3. 2021年社融展望

   • 总量：预计2021年社融规模将下降至30万亿左右，增速降至10.5%左右。
   • 节奏：2021年一季度社融可能再现“天量”，但增速或难超今年；二季度社融增速或明显下行。

4. 债市启示

   • 短期内，社融高增、资金面扰动、风险偏好上升等因素继续制约债市表现。
   • 中期来看，随着社融增速接近顶部，债市压力可能减轻，趋势性机会或将显现。
   • 操作建议：
     • 利率债继续坚持久期防守反击策略，关注政策窗口期的交易机会。
     • 信用债方面，两年期以内品种利差压缩明显，城投债仍是主流配置，但需谨慎信用下沉。
     • 转债沿顺周期、十四五规划、三季报等主线挖掘机会。

关键信息

今年社融高增长的原因

1. 信贷：上半年政策宽松，下半年融资需求改善，带动社融增速。
2. 政府债券：财政刺激力度空前，新增规模达8.51万亿，比去年增加4万亿。
3. 直接融资：信用债和股票融资规模大幅增加，尤其受益于低利率环境和政策支持。

2021年社融预测

• 总量：预计下降至30万亿左右，社融增速约10.5%。
• 节奏：
  • 一季度社融可能再现“天量”，但增速或难超今年。
  • 二季度政府债券发行规模下降，小微企业贷款还本付息政策到期，社融增速或明显下行。

债市策略

• 利率债：继续坚持久期策略，关注政策宽松窗口期。
• 信用债：两年期以内品种利差压缩明显，城投债仍是配置主力。
• 转债：关注顺周期、十四五规划、三季报等主线，谨慎布局优质新券。

风险提示

• 资金面紧张：10月缴税可能加剧资金面压力。
• 供求矛盾：利率债供给压力仍存，流动性扰动可能超预期。

本周策略观点

• 核心关注点：
  • 9月宏观经济数据、美国大选、10月缴税、LPR报价、疫情发展等。
  • 本周将公布中国第三季度经济数据、欧元区消费者信心指数、制造业PMI等。
• 市场预期：
  • 社融增速接近顶部，债市趋势性机会尚不成熟。
  • 10月资金面扰动增加，债券市场波动或加大。

高频实体数据观察

• 高炉开工率、六大发电集团耗煤量、商品房成交面积、土地成交面积、航运指数、粗钢产量、水泥价格、大宗商品价格指数等指标显示，实体经济修复速度较快，但整体仍处于温和复苏阶段。

通胀与流动性

• 通胀数据：CPI同比增长1.7%，PPI同比下降2.1%，整体处于温和水平。
• 流动性跟踪：
  • 10月为缴税大月，资金面存在超预期紧张可能。
  • 利率债供给压力仍大，资金面扰动持续。

外部流动性与广谱利率

• 外部流动性：外汇占款与外汇储备环比变动显示外部资金流入趋缓。
• 广谱利率：货币基金、银行理财收益率有所下降；票据贴现利率维持稳定；国债收益率持续上行，但未突破关键水平。

债券及衍生品表现

• 国债收益率：整体上行，但幅度有限。
• 利率债：供给压力仍存，资金面波动影响较大。
• 信用利差：企业债与国开债利差收窄，信用债配置价值提升。
• 利率互换与国债期货：反映市场对利率走势的预期，波动性上升。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。
• 评级基于分析师对行业或公司未来6-12个月回报潜力的预期，不构成投资建议。

法律与免责声明

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