20200905-西南证券-轻工行业2020年中报总结_复苏趋势明确_结构性机会显现_27页_3mb

报告摘要

轻工行业复苏趋势分析总结

核心内容

轻工行业在2020年上半年受疫情影响，整体营收和利润承压，但随着疫情逐步控制，行业趋势向好，二季度业绩显著修复。板块内各细分领域呈现不同的复苏节奏和增长潜力，其中家居、造纸、包装及文娱用品板块表现突出。

主要观点

1. 家居板块

整体复苏：上半年营收同比下滑，但Q2实现正增长，业绩修复明显。
定制家具：受疫情影响较大，但Q2订单充裕，预计三季度开始有新增量，盈利水平逐步恢复。
软体家具：线上渠道优势明显，业绩恢复迅速，毛利率和净利率逐步改善。
工程业务：与地产商合作密切，业绩增长显著，预计下半年继续保持高增长。
出口家具：受益于居家办公需求增长，跨境电商迎来爆发期，海外业务占比持续提升。

2. 造纸板块

需求回暖：纸价在5月见底后反弹，周期上行趋势确立。
白卡纸竞争格局改善：博汇纸业股权变更后，产能集中度提升，议价能力增强，盈利空间扩大。
文化纸及生活用纸：文化纸受益于开学季和党建期刊需求，生活用纸受益于浆价低位，毛利率和净利率均有提升。

3. 包装板块

业绩改善明显：受终端消费和出口影响，板块收入和利润实现大幅回升。
行业集中度提升：大厂凭借规模优势和成本控制能力，占据更大市场份额。
新型烟草组件：劲嘉股份、东风股份和集友股份布局新型烟草赛道，未来增长潜力大。

4. 文娱用品板块

业绩改善显著：上半年营收和利润均实现增长，尤其在Q2线下需求回暖。
企业集采放量：集采业务成为新增长点，龙头企业（如晨光文具）受益明显。
行业格局集中：随着集采需求增加，行业集中度有望进一步提升。

关键信息

行业整体表现

2020H1营收：2195.6亿元，同比增长2.4%
2020H1归母净利润：115亿元，同比下降21.4%
Q2营收：1224.1亿元，同比增长4.8%
Q2归母净利润：76.3亿元，同比下滑0.5%

家居板块

2020H1营收：418.9亿元，同比下降11.8%
2020H1归母净利润：23.6亿元，同比下降45.8%
Q2营收：258.1亿元，同比增长0.9%
Q2归母净利润：25.9亿元，同比下降6.5%

造纸板块

2020H1营收：同比降幅收窄至-3.9%
2020H1归母净利润：同比增长0.1%
Q2营收增速：1.6%
Q2归母净利润同比下滑：11%

包装板块

2020H1营收：同比增速从-12.9%提升至20.5%
2020H1归母净利润：同比增速从-33.2%提升至3.5%
Q2毛利率回升：由Q1的21.4%提升至22.6%

文娱用品板块

2020H1营收：119.3亿元，同比增长4.8%
2020H1归母净利润：15.2亿元，同比增长54.3%
Q2毛利率：26.7%，同比下降1.3pp
Q2净利率：12.7%，同比提升4.1pp

风险提示

地产竣工不及预期：可能影响家具销售
纸价波动：对造纸板块盈利有较大影响
原材料价格波动：影响包装及软体家具等业务
汇率波动：对出口家具业务造成影响
海内外疫情影响扩大：可能抑制消费需求和出口增长

结构性机会

定制家具：随着疫情缓解，订单恢复，有望在三季度实现业绩增长
软体家具：线上渠道布局成熟，业绩恢复迅速，未来增长空间广阔
工程业务：受益于精装渗透率提升，龙头公司业绩确定性高
出口家具：跨境电商发展迅速，海外业务占比持续提升
造纸板块：白卡纸竞争格局改善，文化纸和生活用纸受益于需求回暖
包装行业：绿色包装和3C包装迎来发展机遇
文娱用品：企业集采放量，板块增长潜力大

行业发展趋势

竣工回暖：预计下半年疫情消退，竣工面积逐步恢复
线上渠道：电商销售成为重要补充，提升销售效率和抗风险能力
集采业务：推动文具和办公用品需求增长，行业集中度提升
环保与政策：绿色包装、可降解材料和“限塑令”推动行业转型
产业链整合：龙头企业通过并购和合作，增强市场竞争力

总结

轻工行业在2020年上半年受疫情影响，整体承压，但随着疫情控制，二季度业绩明显修复。家居、造纸、包装及文娱用品板块分别展现出不同的复苏路径和增长潜力。其中，定制家具和软体家具在Q2实现业绩回暖，工程业务和出口家具在疫情中表现突出，造纸板块在需求回暖和竞争格局改善下呈现周期修复迹象，包装行业受益于终端需求恢复和绿色转型趋势。整体来看，轻工行业结构性机会显现，未来增长空间较大。

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