金融行业：2020H1港股保险行业业绩综述-20200905-兴业证券-28页_1mb

2020H1港股保险行业业绩综述总结

核心内容

2020年上半年，港股保险行业整体经营状况稳健，但业绩表现分化。主要险企税前利润增速不一，归母净利润整体下滑，受保险手续费及佣金税前扣除政策调整、投资收益波动及疫情等多重因素影响。尽管如此，行业基本面及估值已受到疫情和长端利率下行的不利影响，但当前利率上行和权益资产配置上限提升为估值修复提供支撑。

主要观点

1. 保险行业经营状况回顾

• 保费收入：2020年1至7月，全国原保费收入同比增长7.0%，其中健康险增长19.3%，显著高于人身险整体增速。
• 保费结构：健康险占人身险总保费的23.2%，同比提升2.3个百分点；车险占比56.6%，非车险占比43.4%。
• 保费增速：2020H1，人身险保费同比增速为新华（30.9%）>国寿（13.1%）>人保（3.9%）>太保（0.1%）>平安（-4.6%）。
• 资产规模：国寿、平安、新华、太保、人保、中国财险的总资产规模分别同比增长6.4%、7.6%、6.9%、10.3%、11.8%和14.5%。

2. 寿险业务表现分化

2.1 健康险维持高增长，寿险龙头集聚效应持续

• 健康险保费同比增长19.3%，主要受益于居民健康意识提升。
• 寿险公司龙头（中国人寿、平安人寿）合计实现原保费收入7,087亿元，占全部寿险公司保费收入的35.5%。
• 寿险公司盈利能力方面，龙头公司“总净利润/总保费”指标为10.9%，高于行业整体3.9个百分点。

2.2 代理人规模整体较稳定，产能短期承压

• 代理人策略上，人保加速扩张，其他险企代理人数量较年初稳定，平安代理人素质提升。
• 2020H1，人保代理人同比增长104.4%至51.2万人，新华同比增长36.3%至52.6万人。
• 代理人产能受疫情影响承压，平安、国寿、新华、太保、人保的代理人同比增速分别为-11.0%、7.4%、3.7%、-3.8%、-3.0%。

2.3 开门红表现分化，二季度保费增速环比提升

• 2020Q1，险企开门红策略分化，人保、国寿、新华、太保、平安的保费增速分别为-8.7%、-1.1%、34.9%、13.0%、-9.7%。
• 二季度，保障型产品销售成为增长点，人保、平安、太保、国寿、新华的保费增速分别为31.0%、-1.9%、-3.0%、-3.8%、3.7%。
• 新华因银保趸交业务恢复，新单保费增速领先，达119.2%。

2.4 新业务价值增速分化，内含价值稳步增长

• 寿险健康险新业务价值为：国寿368.9亿元、平安310.3亿元、太保112.3亿元、新华52.2亿元、人保45.6亿元。
• 新业务价值增速为：人保21.3%>国寿6.7%>新华-11.4%>平安-24.4%>太保-24.8%。
• 内含价值稳步增长，国寿、平安、太保、新华、人保的内含价值同比增速分别为14.6%、12.9%、13.9%、17.4%、22.1%。

3. 产险业务表现

3.1 非车业务提振保费，二季度盈利格局回归常态

• 车险占比下降至56.6%，非车险占比提升至43.4%。
• 非车险保费增速为14.4%，其中健康险增长40.3%，农险增长21.8%，工程险增长15.2%。
• 二季度车险盈利回升，非车险业务增速恢复常态。

3.2 险企财险保费增速分化，中国财险大幅压缩信保业务

• 财险保费增速为：太保12.3%>平安10.5%>中国财险4.4%。
• 中国财险压缩信用保证险业务，非车险保费增速低于同业。
• 平安产险和太保产险因非车业务增长，实现财险总保费双位数正增长。

3.3 信保业务亏损但车险盈利显著提升，中国财险承保利润提升

• 车险综合成本率下降，中国财险为94.8%，平安产险为94.7%，太保产险为97.8%。
• 信用保证险综合成本率提升，中国财险为138.6%，平安产险为125.6%。
• 中国财险承保利润提升，主要得益于车险赔付率下降和信保业务调整。

4. 投资表现

• 投资策略分化：新华增配权益资产，中国财险、人保、平安则降低权益资产配置比例。
• 投资收益率：人保5.5%>国寿5.3%>新华5.1%>太保4.8%>中国财险4.6%>平安4.4%。
• 影响因素：权益市场走势、金融工具会计准则（IFRS-9 vs. IAS-39）、投资浮盈实现节奏。

5. 投资建议

• 港股保险股值得战略配置，建议关注中国平安、新华保险。
• 长端利率上行推动估值修复，权益资产配置上限提升利好投资端。
• 车险综合改革长期利好龙头公司。

关键信息

• 保费增长：健康险持续高增长，非车险成为财险增长引擎。
• 税前利润：太保（21.7%）>人保（10.9%）>中国财险（4.3%）>新华（-6.4%）>国寿（-8.6%）>平安（-21.9%）。
• 归母净利润：整体下滑，主要受所得税支出低基数高增长影响。
• 代理人策略：人保扩张，新华恢复银保趸交，平安提升代理人素质。
• 投资收益率：人保（5.5%）>国寿（5.3%）>新华（5.1%）>太保（4.8%）>中国财险（4.6%）>平安（4.4%）。
• 风险提示：宏观经济环境变动、保费增长不及预期、政策落地效果不及预期、保险公司经营风险。

结构性分析

1. 寿险业务

• 健康险：增长显著，占比提升。
• 代理人：规模稳定，但产能承压。
• 开门红：策略分化，国寿、新华表现突出。
• 新业务价值：分化明显，新华负增长显著。
• 内含价值：稳步增长，受益于投资收益率和预期回报。

2. 产险业务

• 非车业务：健康险、农险带动保费增长。
• 车险盈利：受益于出险率下降，盈利回升。
• 信保业务：受经济下行影响，赔付压力增加。
• 保费增速：太保（12.3%）>平安（10.5%）>中国财险（4.4%）。

3. 投资端

• 投资策略：差异化配置权益资产。
• 投资收益率：受资本市场和会计准则影响，分化明显。
• 影响因素：权益市场波动、长端利率变化、会计准则实施。

4. 风险提示

• 宏观经济波动：影响资本市场及保费增长。
• 政策落地效果：可能影响投资收益和承保利润。
• 经营风险：包括准备金计提、投资浮亏等。

总结

2020H1港股保险行业业绩分化，主要由寿险经营策略、产险产品结构、投资收益率及政策变化等因素导致。健康险维持高增长，非车业务提振财险保费，车险盈利显著提升。投资端分化明显，新华增配权益资产，平安受IFRS-9准则影响，投资收益下滑。尽管归母净利润整体下滑，但内含价值稳步增长，行业基本面及估值已反映疫情和利率下行影响，当前具备长期配置价值。建议关注中国平安和新华保险，同时警惕宏观经济、政策及经营风险。