20190728-川财证券-食品饮料行业深度：量价视角下的白酒，结构性机会显现_28页_2mb

报告摘要

白酒行业深度报告总结（20190728）

核心内容

本报告从量价视角出发，分析了白酒行业在不同发展阶段的主要驱动力，以及不同层级酒企的市场表现和未来趋势。报告指出，白酒行业的发展阶段经历了量价齐升、行业调整期以及价格推动期，各阶段的驱动力主要由宏观经济、消费结构及政策变化决定。

主要观点

行业阶段划分
- 2005-2012年：量价齐升阶段，受益于经济快速增长和政商务宴请需求提升，白酒销量和价格同步增长。
- 2013-2015年：行业调整期，由于中低收入群体增速超过高收入群体，白酒销量成为主要增长动力，高端酒企虽受政策影响，但凭借品牌力率先恢复。
- 2016-2018年：价格推动阶段，随着消费力下降和两极分化，高端酒与低端酒业绩出现分化，高端酒因品牌力强、需求真实而持续增长。
高端酒的特性
- 高端酒具备更强的定价能力，其需求收入弹性高，价格弹性低，销量增长相对稳定。
- 高端酒在行业调整期仍保持价格主导地位，2020年预计销量将达6.8万吨，均价增速高于销量增速，有望延续量价齐升态势。
- 高端酒市场集中度不断提升，茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业占据主导地位。
次高端酒的潜力
- 次高端酒作为高端酒的价格追随者，受高端酒提价影响，逐步进入提价阶段。
- 次高端酒业绩主要受价格驱动，但提价对业绩的贡献度小于高端酒。
- 随着新中产阶级人数增长，次高端市场有望进一步扩容，品牌力、渠道力、管理结构优秀的酒企将受益。
区域酒的机遇
- 区域酒企受益于省内经济发展和消费升级，其吨价逐年提升。
- 基本盘扎实的区域酒企在政策刺激下恢复能力较强，业绩增长潜力较大。
投资建议
- 投资应聚焦于高端酒及基本盘扎实的区域酒企。
- 相关标的包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡、口子窖、山西汾酒等。

关键信息

高端酒表现：
- 2012年高端酒收入占规模以上酒企总收入的14.3%，至2018年提升至23.1%。
- 2019年上半年高端酒频频提价，茅台、五粮液、泸州老窖等企业价格持续上涨。
- 高端酒需求真实且旺盛，2020年预计销量将达6.8万吨。
次高端酒表现：
- 次高端酒收入占比从2012年的2.5%提升至2018年的2.8%。
- 舍得酒业中高档酒系列占比从2015年的79%提升至2018年的97%。
- 次高端酒市场集中度有望进一步提升，但增长节奏波动较大。
区域酒表现：
- 区域酒企吨价逐年提升，受益于省内经济发展和消费升级。
- 河南、安徽、山西等经济较快发展的省份，区域酒企表现突出。
白酒行业趋势：
- 高端酒成为行业增长的引领者，具备较强的抗风险能力和盈利增长潜力。
- 随着消费力两极分化，行业进入“挤压式增长”阶段，优秀企业更易受益。
- 未来随着政策红利释放，区域酒企和次高端酒企将迎来发展机遇。